>> 東吳證券-反脆弱：“行業(yè)-正股-轉(zhuǎn)債”彈性分析之銀輪、愛迪、麒麟轉(zhuǎn)債-230613
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
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| 1594KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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“行業(yè)-正股-轉(zhuǎn)債”彈性分析之銀輪、愛迪、麒麟轉(zhuǎn)債：總結(jié)來說，在本周案例中，由于各標的“行業(yè)-正股”側(cè)彈性系數(shù)總體大于“正股-轉(zhuǎn)債”側(cè)彈性系數(shù)，因此在擇券時更應(yīng)重視轉(zhuǎn)債的正股側(cè)，其中正股的α屬性較抗跌能力而言相對更為重要。進一步分析“行業(yè)-正股”側(cè)彈性系數(shù)的影響因素，正股的盈利增速應(yīng)作為重要的標準。
本周（6月5日-6月9日）權(quán)益市場整體下跌，多指數(shù)收跌。兩市日均成交額較上周縮量約486.38億元至8981.04億元，周度環(huán)比下降5.14%，北上資金全周凈流入17.29億元。行業(yè)方面，本周（6月5日-6月9日）31申萬一級行業(yè)中11個行業(yè)收漲，其中4個行業(yè)漲幅超2%；通信、傳媒、銀行、家用電器、社會服務(wù)漲幅居前，分別上漲2.95%、2.82%、2.66%、2.45%、1.71%；電力設(shè)備、美容護理、國防軍工、基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥生物跌幅居前，跌幅分別達-4.34%、-3.89%、-3.69%、-2.67%、-2.63%。
本周（6月5日-6月9日）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.11%，29個申萬一級行業(yè)中10個行業(yè)收漲。公用事業(yè)、交通運輸、建筑裝飾、社會服務(wù)、農(nóng)林牧漁漲幅居前，分別上漲1.39%、0.88%、0.81%、0.77%、0.69%；國防軍工、傳媒、家用電器、電子、電力設(shè)備跌幅居前，分別下跌-2.35%、-1.35%、-1.20%、-1.17%、-1.12%。本周轉(zhuǎn)債市場日均成交額大幅放量112.43億元，環(huán)比變化22.50%；成交額前十位轉(zhuǎn)債分別為亞康轉(zhuǎn)債、新致轉(zhuǎn)債、城市轉(zhuǎn)債、新港轉(zhuǎn)債、恒鋒轉(zhuǎn)債、智尚轉(zhuǎn)債、測繪轉(zhuǎn)債、聲迅轉(zhuǎn)債、華鋒轉(zhuǎn)債、永鼎轉(zhuǎn)債；周度前十轉(zhuǎn)債成交額均值達130.63億元，成交額首位達305.42億元。從轉(zhuǎn)債個券周度漲跌幅角度來看，約37.65%個券上漲，約30.08%的個券漲幅在0-1%區(qū)間，7.57%的個券漲幅超2%。
股債市場情緒對比：本周（6月5日-6月9日）轉(zhuǎn)債、正股市場周度加權(quán)平均漲跌幅、中位數(shù)為負，且相對于正股，轉(zhuǎn)債周度跌幅更小。從成交額來看，本周轉(zhuǎn)債市場成交額環(huán)比上升22.50%，并位于2022年以來40.80%的分位數(shù)水平；對應(yīng)正股市場成交額環(huán)比減少4.70%，位于2022年以來16.90%的分位數(shù)水平；正股、轉(zhuǎn)債成交額分別縮量、放量，相對于正股，轉(zhuǎn)債成交額漲幅更大且所處分位數(shù)水平更高。從股債漲跌數(shù)量占比來看，本周約26.13%的轉(zhuǎn)債收漲，約29.22%的正股收漲；約45.48%的轉(zhuǎn)債漲跌幅高于正股；相對于轉(zhuǎn)債，正股個券能夠?qū)崿F(xiàn)的收益更高。綜上所述，本周轉(zhuǎn)債市場的交易情緒更優(yōu)。
核心觀點：當前可轉(zhuǎn)債市場處于“資金面缺位+局部信用風險積聚”的狀態(tài)。一方面，需求端資金流入速度放緩，存量博弈特征明顯，轉(zhuǎn)債市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化，體現(xiàn)在行業(yè)方面即板塊輪動加速，“β”交易為主；體現(xiàn)在估值方面則不同平價標的溢價率走向分化，并且缺乏增量資金指向轉(zhuǎn)債市場估值承壓；另一方面，供給端5月轉(zhuǎn)債發(fā)行/上市節(jié)奏放緩，同時伴有若干熱門標的強贖退出，市場尋“優(yōu)質(zhì)標的”的難度增大，配置熱情減弱；更有部分存續(xù)標的受正股影響積聚局部信用風險，以藍盾、搜特轉(zhuǎn)債跟隨正股退市為例，“兩紙違約”鑿穿可轉(zhuǎn)債市場三十年來無違約的歷史，隨著搜特轉(zhuǎn)債瀕臨跌破20元價格，低價債的配置“安全墊”不復存在，低價配置邏輯亦受到?jīng)_擊。板塊輪動不斷加快、市場對信用違約邊際定價的調(diào)整背景下，后市資金流向何處？我們回歸政策面和業(yè)績邏輯，錨向“新”海外出口、“一帶一路”和估值低位板塊。同時，需要關(guān)注市場對信用風險的關(guān)注，高評級底倉類品種未必迎來溢價抬升，但市場對低資質(zhì)、低評級標的的警惕情緒或致相關(guān)標的溢價面臨“下殺”風險。
6月金債組合推薦：泰福轉(zhuǎn)債、冠盛轉(zhuǎn)債、合力轉(zhuǎn)債、柳工轉(zhuǎn)2、國泰轉(zhuǎn)債、松霖轉(zhuǎn)債、小熊轉(zhuǎn)債、柳藥轉(zhuǎn)債、漱玉轉(zhuǎn)債、水羊轉(zhuǎn)債
風險提示：（1）流動性收緊；（2）權(quán)益市場大幅調(diào)整；（3）地緣政治危機影響。（4）行業(yè)政策調(diào)控超預期
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