>> 東吳證券-固收點評-恒邦轉債：貴金屬冶煉優(yōu)質企業(yè)-230611
| 上傳日期： |
2023/6/11 |
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| 1013KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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恒邦轉債（127086.SZ）于2023年6月12日開始網上申購：總發(fā)行規(guī)模為31.60億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于含金多金屬礦有價元素綜合回收技術改造項目和補充流動資金。
當前債底估值為91.89元，YTM為2.01%。恒邦轉債存續(xù)期為6年,中誠信國際信用評級有限責任公司資信評級為AA+/AA+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA+中債企業(yè)債到期收益率3.48%（2023-06-08）計算,純債價值為91.89元，純債對應的YTM為2.01%，債底保護較好。
當前轉換平價為99.83元，平價溢價率為0.17%。轉股期為自發(fā)行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日止，即2023年12月18日至2029年06月11日。初始轉股價11.46元/股，正股恒邦股份6月8日的收盤價為11.44元，對應的轉換平價為99.83元，平價溢價率為0.17%。
轉債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為19.37%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉股價11.46元計算，轉債發(fā)行31.60億元對總股本稀釋率為19.37%，對流通盤的稀釋率為23.25%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預計恒邦轉債上市首日價格在118.13~131.61元之間，我們預計中簽率為0.0101%。綜合可比標的以及實證結果，考慮到恒邦轉債的債底保護性較好，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉股溢價率在25%左右，對應的上市價格在118.13~131.61元之間。我們預計網上中簽率為0.0101%，建議積極申購。
恒邦股份主要從事黃金礦產資源開發(fā)、貴金屬冶煉、高新材料研發(fā)及生產、國際貿易等業(yè)務，是國家重點黃金冶煉企業(yè)。公司在不斷夯實黃金冶煉的基礎上，充分發(fā)揮多金屬回收的資源綜合利用優(yōu)勢，實現(xiàn)了對金、銀等貴金屬和銅、鉛、鋅、鉍、銻、碲、砷等有價元素的綜合回收，成為國內具有較強競爭力的黃金冶煉和資源綜合利用企業(yè)。
2018年以來公司營收穩(wěn)步增長，2018-2022年復合增速為23.95%。
自2018年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2018-2022年復合增速為23.95%。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入500.47億元，同比增加20.94%。與此同時，歸母凈利潤也不斷增長，2018-2022年復合增速為5.31%。
公司主營業(yè)務收入主要來自黃金、白銀、銅、鉛、硫酸等產品的銷售收入及有色金屬貿易及礦粉貿易收入。2021年以來，恒邦股份貴金屬加工快速增長，2021-2022年占主營業(yè)務收入比重分別為45.53%/43.20%。同時有色金屬貿易業(yè)務收入占比也持續(xù)上升。
公司銷售毛利率下降，銷售凈利率趨穩(wěn)；銷售費用率、財務費用率和管理費用率均下降。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為1.85%、1.02%、1.01%、1.03%和0.93%，銷售毛利率分別為7.02%、5.52%、4.75%、5.03%和3.76%。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉股溢價率主動壓縮風險
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