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2022年正股普遍承壓，2023Q1業(yè)績(jī)復(fù)蘇情況分化：1）風(fēng)語(yǔ)轉(zhuǎn)債：中國(guó)數(shù)字科技應(yīng)用領(lǐng)域龍頭企業(yè)，公司業(yè)務(wù)集中于華東區(qū)域并輻射全國(guó)，已從單一的城市館業(yè)務(wù)拓展為城市數(shù)字化體驗(yàn)空間業(yè)務(wù)、文化及品牌數(shù)字化體驗(yàn)空間業(yè)務(wù)“并駕齊驅(qū)”的格局，業(yè)務(wù)客戶(hù)及行業(yè)知名度覆蓋全國(guó)。雖然在疫情反復(fù)背景下公司開(kāi)拓市場(chǎng)、開(kāi)展業(yè)務(wù)節(jié)奏減緩因而導(dǎo)致2022年度業(yè)績(jī)承壓，但是公司較為充沛的在手訂單預(yù)示公司業(yè)績(jī)將有望于2023年迅速恢復(fù)，且2023Q1業(yè)績(jī)同比扭虧已印證公司將于2023年開(kāi)啟復(fù)蘇行情，預(yù)計(jì)伴隨AI影響在傳媒行業(yè)娛樂(lè)游戲賽道中提供更多催化，行業(yè)基本面β修復(fù)態(tài)勢(shì)清晰，后續(xù)基本面改善趨勢(shì)明確，在市場(chǎng)調(diào)整企穩(wěn)后公司估值增長(zhǎng)空間有望進(jìn)一步打開(kāi)。此外，數(shù)字文旅試點(diǎn)、城市更新、杭州亞運(yùn)會(huì)等重大政策機(jī)遇，疊加AIGC應(yīng)用降本增效成效漸顯，公司未來(lái)驅(qū)動(dòng)因素較強(qiáng)；2023/5/17 PE（TTM）為63.92倍，處于上市以來(lái)86.8%分位，估值位置偏高，需謹(jǐn)慎把握配置時(shí)機(jī)。2）游族轉(zhuǎn)債：集全球化研發(fā)運(yùn)營(yíng)于一體的游戲公司，產(chǎn)品分為移動(dòng)游戲和網(wǎng)頁(yè)游戲兩類(lèi)，業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于海外市場(chǎng)，故由于2022年歐美亞游戲市場(chǎng)出現(xiàn)萎縮，疊加供應(yīng)鏈困難等全球宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響，公司各業(yè)務(wù)板塊收入均隨行業(yè)整體下滑，2022年與2023Q1業(yè)績(jī)均處于階段性承壓。當(dāng)前公司基于“全球化卡牌+”戰(zhàn)略方向，持續(xù)提升研發(fā)投入并執(zhí)行精細(xì)化運(yùn)營(yíng)策略筑建“創(chuàng)新+工業(yè)化”護(hù)城河，積極儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品及IP優(yōu)勢(shì)以有序打造產(chǎn)品矩陣；2023/5/17 PE（TTM）為負(fù)，隨著儲(chǔ)備產(chǎn)品的陸續(xù)上線，公司運(yùn)營(yíng)層面驅(qū)動(dòng)力不減，業(yè)績(jī)或可得到恢復(fù)。
　　轉(zhuǎn)債行情分析與復(fù)盤(pán)：1）風(fēng)語(yǔ)轉(zhuǎn)債：平衡型標(biāo)的，具有一定向上彈性空間，兼?zhèn)潆S正股價(jià)格上漲的“進(jìn)攻性”和債底安全邊際的“防守性”，但溢價(jià)率略高，故股性不顯著。當(dāng)前轉(zhuǎn)債價(jià)格處于相對(duì)高位，但一方面風(fēng)語(yǔ)轉(zhuǎn)債價(jià)格主要由平價(jià)驅(qū)動(dòng)，另一方面風(fēng)語(yǔ)轉(zhuǎn)債系傳媒行業(yè)可乘AI之風(fēng)起舞的重要標(biāo)的，故轉(zhuǎn)債估值或尚未偏貴，仍具備投資吸引力。近期平價(jià)呈現(xiàn)向下修線靠攏趨勢(shì)，但結(jié)合轉(zhuǎn)債處于“青年期”，預(yù)計(jì)下修條款博弈價(jià)值有限，強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)較低。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)熱度高漲，結(jié)合公司在手訂單逐漸變現(xiàn)，業(yè)績(jī)開(kāi)啟修復(fù)，性?xún)r(jià)比高于游族轉(zhuǎn)債。2）游族轉(zhuǎn)債：平衡偏股型標(biāo)的，轉(zhuǎn)債價(jià)格與股價(jià)漲跌相關(guān)性較強(qiáng)，疊加其轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較低，彈性空間好于風(fēng)語(yǔ)轉(zhuǎn)債。當(dāng)前轉(zhuǎn)債價(jià)格處于高位，價(jià)格變動(dòng)總體由平價(jià)驅(qū)動(dòng)，上市以來(lái)歷經(jīng)數(shù)次拉升及回落，溢價(jià)部分一度走闊，價(jià)格與平價(jià)走勢(shì)波動(dòng)明顯，呈現(xiàn)顯著的不確定性；市場(chǎng)交投情緒有所分化。
　　五大維度推薦轉(zhuǎn)債標(biāo)的：1）正股基本面維度：風(fēng)語(yǔ)轉(zhuǎn)債＞游族轉(zhuǎn)債。風(fēng)語(yǔ)轉(zhuǎn)債雖2022年業(yè)績(jī)承壓，但其2023Q1業(yè)績(jī)回升迅速，疊加正股內(nèi)外驅(qū)動(dòng)因素均較強(qiáng)勁，故其正股基本面表現(xiàn)較好；游族轉(zhuǎn)債2022年業(yè)績(jī)同樣承壓，且2023Q1仍未出現(xiàn)拐點(diǎn)，但考慮其內(nèi)部驅(qū)動(dòng)因素有望發(fā)力，因此建議短期內(nèi)靜待其業(yè)績(jī)修復(fù)信號(hào)顯現(xiàn)。2）等平價(jià)溢價(jià)率測(cè)試維度：風(fēng)語(yǔ)轉(zhuǎn)債≈游族轉(zhuǎn)債。盡管2只標(biāo)的估值均略有偏高，但風(fēng)語(yǔ)轉(zhuǎn)債溢價(jià)率更接近模型預(yù)測(cè)值區(qū)間上限，表明當(dāng)前估值更為合理；但高平價(jià)區(qū)間下，游族轉(zhuǎn)債出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)概率增速略高。3）股性強(qiáng)弱維度：游族轉(zhuǎn)債＞風(fēng)語(yǔ)轉(zhuǎn)債。2只標(biāo)的均屬“平衡型”，其中游族轉(zhuǎn)債因溢價(jià)率更低而呈現(xiàn)股性更強(qiáng)的特點(diǎn)。4）轉(zhuǎn)債價(jià)格彈性維度：游族轉(zhuǎn)債＞風(fēng)語(yǔ)轉(zhuǎn)債。平衡偏股型游族轉(zhuǎn)債彈性空間略大，與股性強(qiáng)弱維度結(jié)論一致。5）機(jī)構(gòu)持倉(cāng)維度：風(fēng)語(yǔ)轉(zhuǎn)債＞游族轉(zhuǎn)債。風(fēng)語(yǔ)轉(zhuǎn)債機(jī)構(gòu)增持幅度大于游族轉(zhuǎn)債且?guī)缀跞繖C(jī)構(gòu)選擇增持，而部分持倉(cāng)游族轉(zhuǎn)債機(jī)構(gòu)選擇維持或減持，表明市場(chǎng)對(duì)風(fēng)語(yǔ)轉(zhuǎn)債更為關(guān)注。6）綜上，我們推薦投資風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)健、追求收益風(fēng)險(xiǎn)比最大化、風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者對(duì)正股基本面表現(xiàn)向好、轉(zhuǎn)債屬性系“攻守兼?zhèn)洹?、市?chǎng)關(guān)注度較高的風(fēng)語(yǔ)轉(zhuǎn)債予以關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；正股表現(xiàn)不及預(yù)期；發(fā)行人違約風(fēng)險(xiǎn)。