>> 東吳證券-固收點評-星帥轉(zhuǎn)2：家電零部件優(yōu)質(zhì)企業(yè)-230614
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
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| 878KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
星帥轉(zhuǎn)2（127087.SZ）于2023年6月14日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為4.63億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于年產(chǎn)2GW高效太陽能光伏組件建設(shè)項目和補充流動資金。
當前債底估值為73.7元，YTM為3.26%。星帥轉(zhuǎn)2存續(xù)期為6年,上海新世紀資信評估投資服務(wù)有限公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.75%（2023-06-12）計算,純債價值為73.70元，純債對應(yīng)的YTM為3.26%，債底保護一般。
當前轉(zhuǎn)換平價為99.85元，平價溢價率為0.15%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年12月20日至2029年06月13日。初始轉(zhuǎn)股價13.35元/股，正股星帥爾6月12日的收盤價為13.33元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為99.85元，平價溢價率為0.15%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為10.16%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價13.35元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行4.63億元對總股本稀釋率為10.16%，對流通盤的稀釋率為13.77%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預(yù)計星帥轉(zhuǎn)2上市首日價格在113.32~126.50元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0017%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到星帥轉(zhuǎn)2的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在20%左右，對應(yīng)的上市價格在113.32~126.50元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0017%，建議積極申購。
星帥爾公司是國內(nèi)電動機熱保護器、起動器行業(yè)的著名企業(yè)之一，是國內(nèi)冰箱與冷柜壓縮機熱保護器、起動器和密封接線柱的骨干生產(chǎn)企業(yè)。公司的主要產(chǎn)品為各種類型的熱保護器、起動器和密封接線柱，主要應(yīng)用于冰箱、冷柜、空調(diào)、制冷飲水機等領(lǐng)域的制冷壓縮機以及洗衣機烘干機上。
2018年以來公司營收穩(wěn)步增長，2018-2022年復(fù)合增速為47.74%。自2018年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“W型”波動，2018-2022年復(fù)合增速為47.74%。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.49億元，同比增加42.43%。與此同時，歸母凈利潤不斷浮動，2020、2022年均出現(xiàn)負增長，2018-2022年復(fù)合增速為5.70%。2022年實現(xiàn)歸母凈利潤1.19億元，同比減少17.21%。
公司的主要營收構(gòu)成變動較大，近兩年光伏組件取代家電零部件貢獻主要營收。公司于2021年收購了富樂新能源，主營業(yè)務(wù)中新增光伏組件產(chǎn)品，2021、2022年度，公司光伏組件銷售及代工收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為19.47%和58.48%。
公司銷售凈利率與毛利率整體下降；銷售費用率趨穩(wěn)、財務(wù)費用率波動、管理費用率下降。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為24.71%、27.34%、11.90%、11.07%和6.33%，銷售毛利率分別為39.68%、31.21%、26.15%、21.53%和14.94%。。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險。
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