>> 中信證券-創(chuàng)新新材(600361)投資價值分析報告：鋁加工行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，具備量價齊升潛力-230622
| 上傳日期： |
2023/6/25 |
大?。?/td>
| 3857KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
敖翀,拜俊飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司為國內(nèi)鋁加工行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，未來有望受益于產(chǎn)能的高速擴張以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的加工費提升。預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為12.73/14.31/16.08億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.32/0.36/0.40元/股。給予公司2023年20倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價約6元/股，首次覆蓋并給予“買入”評級。
▍國內(nèi)鋁加工行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升。創(chuàng)新新材料科技股份有限公司（以下簡稱“創(chuàng)新新材”）是北京華聯(lián)綜合超市股份有限公司通過重大資產(chǎn)重組、發(fā)行股份購買資產(chǎn)更名而來，是一家專注鋁合金及制品研究開發(fā)和生產(chǎn)加工的技術(shù)型企業(yè)，為鋁合金加工領(lǐng)域提供綜合解決方案。公司目前是我國規(guī)模最大的鋁合金材料生產(chǎn)商之一，2022年產(chǎn)品產(chǎn)量為422.21萬噸。2019-2022年，公司營業(yè)收入由381.2億元升至693.2億元，增幅達到81.8%；歸母凈利潤由5.3億元升至10.9億元，增幅達到105.1%，提升顯著。2023年一季度，公司歸母凈利潤同比降低31.3%，主要受宏觀經(jīng)濟周期及下游客戶開工影響。
▍國內(nèi)鋁加工行業(yè)預(yù)計維持增長態(tài)勢，工業(yè)型材需求增速突出。安泰科預(yù)測，2021-2025年，我國鋁合金棒材消費量將從2752萬噸升至3044萬噸，對應(yīng)CAGR將達2.6%；鋁擠壓材消費量將從2097萬噸升至2330萬噸，對應(yīng)CAGR將達2.7%。其中工業(yè)鋁型材領(lǐng)域增量預(yù)計最為顯著。在新能源車領(lǐng)域快速發(fā)展及輕量化趨勢驅(qū)動下，我們預(yù)計2021-2025年，國內(nèi)乘用車鋁擠壓材需求總量將從70.5升至199.8萬噸，對應(yīng)CAGR將達29.7%，行業(yè)增長空間顯著。此外，再生鋁以及綠電鋁在鋁加工行業(yè)內(nèi)應(yīng)用比例的提升將成為長期趨勢。
▍產(chǎn)能具備規(guī)?；约岸嘣瘍?yōu)勢。據(jù)公司公告，2022年，公司年產(chǎn)量422.21萬噸，其中棒材產(chǎn)量312.22萬噸、板帶箔產(chǎn)量50.27萬噸、型材產(chǎn)量9.98萬噸、鋁桿線纜產(chǎn)量49.74萬噸，結(jié)構(gòu)件3641.54萬片。公司持續(xù)大力加碼鋁加工業(yè)務(wù)，除配套融資項目外還有逾百萬噸產(chǎn)能的多個在建項目。在建工程及募投項目投產(chǎn)后，我們預(yù)計公司鋁棒材（含再生鋁棒）、鋁板帶箔、鋁型材產(chǎn)能將分別增長82.4%/83.0%/118.9%。此外，公司根植山東省濱州市，同時在山東省青島市、江蘇省蘇州市、云南省文山和紅河以及內(nèi)蒙古通遼市布局了生產(chǎn)基地，多元化的布局有助公司促進銷售以及開拓新市場。
▍產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，加工費顯著提升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級是鋁加工企業(yè)實現(xiàn)超額利潤的必經(jīng)之路。公司棒材業(yè)務(wù)向3C消費電子、汽車、新能源等領(lǐng)域延伸；板帶箔業(yè)務(wù)向高端裝飾、家電家具、食品包裝等市場拓展；型材業(yè)務(wù)采取差異化策略，重點聚焦3C電子及汽車領(lǐng)域，鋁材整體加工費水平持續(xù)提升。2019-2021年，公司棒材、板帶箔、型材加工費增幅分別達到18.9%/15.5%/84.7%。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，公司盈利能力有望得到持續(xù)提升。
▍具備頭部客戶資源，汽車領(lǐng)域布局可期。公司在各個細分產(chǎn)品及領(lǐng)域和多家下游鋁精深加工以及終端行業(yè)的龍頭公司建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，已發(fā)展成為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈鋁供應(yīng)環(huán)節(jié)中堅力量，自2018年以來連年進入蘋果公司核心供應(yīng)商名單。與蘋果合作過程中，公司定制化設(shè)計、品質(zhì)管控、供應(yīng)鏈管理能力不斷提升。技術(shù)以及供應(yīng)鏈管理方面的深厚儲備有望助推公司在汽車領(lǐng)域的布局和發(fā)展。
▍公司具備綠色原材料資源優(yōu)勢。為應(yīng)對魏橋產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，公司募資于云南建設(shè)年產(chǎn)120萬噸輕質(zhì)高強鋁合金材料項目。得益于云南充足的水電資源，公司于云南的布局有助提高其綠色鋁合金產(chǎn)品比重并降低其能源成本。此外，據(jù)公司公告，“十四五”期間，公司將持續(xù)擴大再生鋁業(yè)務(wù)規(guī)模至百萬噸量級，規(guī)劃產(chǎn)能共205萬噸。公司在再生回收鋁方面的保級以及升級使用水平處于行業(yè)領(lǐng)先地位。再生鋁領(lǐng)域的布局有助公司滿足其未來擴產(chǎn)的增量原料需求并提升其利潤空間。
▍風(fēng)險因素：公司產(chǎn)能擴張不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭程度高于預(yù)期的風(fēng)險；原材料及能源價格波動的風(fēng)險；供應(yīng)商賬期進一步縮短的風(fēng)險；供應(yīng)商產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司為國內(nèi)鋁加工行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，鋁棒產(chǎn)能在國內(nèi)以及全球均排名第一，未來有望受益于產(chǎn)能的高速擴張以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的加工費提升，業(yè)績有望持續(xù)快速增長。預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為12.73/14.31/16.08億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.32/0.36/0.40元/股。綜合考慮PE估值和DCF估值，我們采用PE估值法，參考3C電子以及汽車領(lǐng)域鋁材行業(yè)可比公司福蓉科技、立中集團、豪美新材和永茂泰平均估值水平（Wind一致預(yù)期2023年均值為19.7倍），給予公司2023年20倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價約為6元/股，首次覆蓋并給予“買入”評級。
|
|
