>> 東吳證券-非銀金融行業(yè)跟蹤周報：海內(nèi)外市場動蕩加劇，低估值的保險板塊是否有防御功能？-230625
| 上傳日期： |
2023/6/25 |
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| 1207KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
胡翔,朱潔羽,葛玉翔 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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投資要點
A股端午假期期間，海內(nèi)外市場動蕩加劇。一方面，海外經(jīng)濟似乎又進入類滯脹狀態(tài)，周五港股恒指下跌1.71%，港股金融板塊表現(xiàn)低迷。另一方面，俄羅斯局勢突變，中美關系是否迎來新變局尚不確定，人民幣匯率破“7.2”，一系列的外部環(huán)境對節(jié)后非銀板塊走勢帶來一定挑戰(zhàn)。
6月LPR如期下調(diào)后，我們明確提出更應重視政策落地后經(jīng)濟改善預期升溫，而非局限對險資投資收益率的擔憂。從負債端來看，靜候佳音。1）受壽險預定利率下調(diào)預期，2Q23以來頭部上市險企新單數(shù)據(jù)繼續(xù)維持高增，6月增速在同期相對高基數(shù)下繼續(xù)維持高增。我們預計目前來看具體炒停售時間節(jié)點可能采取“一司一策”的方案，部分中小公司于5月底已大面積產(chǎn)品下降，頭部公司當前仍處于銷售窗口期，疊加存款利率下行、競品表現(xiàn)一般、居民風險偏好仍在低位，我們預計1H23上市險企NBV同比增速排序為：太保（+25%）>平安（+20%）>國壽（+12%）>新華（+8%）。2）無需過度擔心3Q23新單數(shù)據(jù)壓力。即便預定利率下降（從3.5%到3.0%），對追求保本長期穩(wěn)定收益的客戶影響不大。產(chǎn)品儲備方面，公司預計會推出分紅險等利益共享新產(chǎn)品，同時考驗隊伍的銷售能力，優(yōu)質(zhì)頭部公司有望受益。值得注意的是，相比2021年初重疾險炒停后長期健康險銷售持續(xù)低迷不同的是，當前儲蓄型業(yè)務外部銷售環(huán)境是持續(xù)且明顯改善的，或者說即使沒有炒停，儲蓄型業(yè)務表現(xiàn)本來就不差。年初以來隊伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，支撐2H23業(yè)務復蘇動能。炒停本身不能帶來業(yè)績的持續(xù)改善，但能從供給側(cè)提升隊伍的收入和展業(yè)信心。一方面，疫情三年以來隊伍和客戶面對面溝通減少，預定利率下調(diào)預期下產(chǎn)品有漲價壓力，客戶咨詢購買意愿提升。另一方面，隊伍收入企穩(wěn)有助于提升代理人信心，新增入口有望打開，迎來隊伍管理正循環(huán)。
投資建議：我們認為當前低估值的保險板塊具備防御功能。當前隱含的資產(chǎn)端擔憂基本已price-in，另一方面，市場忽略了負債端改善的事實并低估了持續(xù)性，板塊向上彈性高于向下探底空間。截止2023年6月21日，保險板塊估值重回歷史低位，當前平安、國壽、太保和新華P/EV分別為0.56、0.75、0.44和0.4，處于歷史估值分位數(shù)的3%、16%、7%和9%。板塊推薦：中國太保、新華保險、中國平安、中國人壽。
風險提示：1）宏觀經(jīng)濟不及預期；2）政策趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新；3）市場競爭加劇。
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