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核心觀點(diǎn)：我們認(rèn)為]接下來非銀板塊的行情或來自于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。從5月經(jīng)濟(jì)和社融數(shù)據(jù)來看，為避免經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“負(fù)螺旋”，當(dāng)前對(duì)政策呵護(hù)的訴求較為強(qiáng)烈。LPR1年期和5年期對(duì)稱調(diào)降10bp，旨在“降成本、穩(wěn)預(yù)期”，除了兩次國(guó)常會(huì)提及的新能源車的銷售外，我們認(rèn)為未來對(duì)于“擴(kuò)需求、穩(wěn)增長(zhǎng)”的一攬子政策有望溫和推出，有利于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期的形成，以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。
　　根據(jù)我們的測(cè)算，券商行業(yè)今年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)有望達(dá)25%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前1.27xPB有較高性價(jià)比。同時(shí)我們認(rèn)為無論是結(jié)算備付金比例降低、還是兩融、ETF期權(quán)的擴(kuò)容都體現(xiàn)了監(jiān)管對(duì)于加杠桿的松綁趨勢(shì)，我們看好在行業(yè)風(fēng)控水平普遍提高的情況下，券商板塊有動(dòng)力且有能力基于客需業(yè)務(wù)使用資產(chǎn)負(fù)債表上杠桿，從而有望帶動(dòng)ROE提升，我們建議左側(cè)布局。
　　我們認(rèn)為保險(xiǎn)板塊前期調(diào)整來自于三個(gè)壓力：一個(gè)是預(yù)定利率的調(diào)降，第二個(gè)是人民幣貶值外資的流出，第三個(gè)是長(zhǎng)端利率下行下投資端的壓力。5月各大險(xiǎn)企壽險(xiǎn)保費(fèi)銷售同比高增，當(dāng)前板塊估值較低、負(fù)債端基本面向好，如果順周期板塊啟動(dòng)，險(xiǎn)企投資收益率也有望提振，我們?nèi)匀唤ㄗh右側(cè)配置。
　　市場(chǎng)回顧：本周主要指數(shù)下行，上證綜指報(bào)3197.90點(diǎn)，環(huán)比上周2.30%；深證指數(shù)報(bào)11058.63點(diǎn)，環(huán)比上周-2.19%；滬深300指數(shù)報(bào)3864.03點(diǎn)，環(huán)比上周-2.51%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報(bào)2211.84點(diǎn)，環(huán)比上周2.56%；非銀金融（申萬）指數(shù)報(bào)1468.05點(diǎn)，環(huán)比上周-3.70%，證券Ⅱ(申萬)指數(shù)報(bào)5112.14點(diǎn)，環(huán)比上周-3.23%，保險(xiǎn)Ⅱ(申萬)指數(shù)1019.59點(diǎn)，環(huán)比上周-4.64%，多元金融(申萬)指數(shù)報(bào)1070.20點(diǎn)，環(huán)比上周-3.72%；中證綜合債（凈價(jià)）指數(shù)報(bào)100.72，環(huán)比上周0.02%。本周滬深兩市累計(jì)成交2186.42億股，成交額32180.37億元，滬深兩市A股日均成交額10726.79億元，環(huán)比上周+6.24%，日均換手率1.11%，環(huán)比上周+0.01bp。截至6月20日，兩融余額16137.74億元，較上周+0.65%，占A股流通市值2.24%；截至2023年5月31日，股票型+混合型基金規(guī)模為7.20萬億元，環(huán)比+0.39%，5月新發(fā)權(quán)益基金規(guī)模份額285億份，環(huán)比+14.61%。個(gè)股方面，券商：太平洋環(huán)比上周-1.91%，哈投股份環(huán)比上周-1.95%，東興證券環(huán)比上周-1.96%。保險(xiǎn)：中國(guó)平安環(huán)比上周-4.03%，中國(guó)人壽環(huán)比上周6.44%，中國(guó)太保環(huán)比上周-6.60%，新華保險(xiǎn)環(huán)比上周-5.26%。
　　證券業(yè)觀點(diǎn)：
　　股票市場(chǎng)再落入配置區(qū)間，券商處于極低估值或迎行業(yè)貝塔和增量政策阿爾法共振。盡管6月市場(chǎng)迎來了一輪反彈配置行情，但節(jié)前市場(chǎng)又跌回配置窗口。6月21日萬得全A股債收益差3.0%，較6月初的2.89%進(jìn)一步抬升，位于歷史74%分位。成交側(cè)，本周滬深兩市A股日均成交額10726.79億元，環(huán)比上周+6.24%。截至本周，券商指數(shù)估值降至1.27XPB，低于近3年來的10%分位。
　　我們認(rèn)為，盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)短期或需要需求側(cè)刺激，但長(zhǎng)期發(fā)展重心仍應(yīng)當(dāng)在供給側(cè)改革。我國(guó)正面臨房地產(chǎn)去杠桿，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能切換的關(guān)鍵時(shí)期，資本市場(chǎng)充當(dāng)居民財(cái)富蓄水池和助推企業(yè)直接融資作用亟待挖掘。證券公司是金融市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵一環(huán)，或在新一輪政策中獲得更多機(jī)遇。
　　一方面，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好是大的趨勢(shì)，未來增量經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)政策有望出臺(tái)，提振市場(chǎng)信心推升交投活躍度，或?qū)⒗萌贪鎵K；另一方面，證券公司是金融市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵一環(huán)，或在新一輪政策中獲得機(jī)遇。券商ROE提升是我們關(guān)注的重點(diǎn)，2023Q1，上市券商杠桿率（除客戶資金）較年初的3.71倍顯著提升至3.93倍，預(yù)計(jì)在兩融標(biāo)的擴(kuò)容、財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展的背景下，用表業(yè)務(wù)擴(kuò)張或?qū)⒂行е迫蘎OE中樞抬升。建議關(guān)注用表能力較強(qiáng)的頭部券商中信證券、中金公司，以及融資端改善，資本中介業(yè)務(wù)底部反轉(zhuǎn)邏輯較強(qiáng)的方正證券。
　　保險(xiǎn)業(yè)觀點(diǎn)：
　　平安人壽推出代理人品牌“平安MVP”，有望進(jìn)一步推動(dòng)平安壽個(gè)險(xiǎn)代理人高質(zhì)量發(fā)展。日前，平安人壽發(fā)布了平安代理人的理想態(tài)品牌——平安MVP，代表“平安最具價(jià)值保險(xiǎn)代理人”，力圖打造對(duì)公司和客戶最具價(jià)值、最專業(yè)的代理人隊(duì)伍，業(yè)績(jī)需要達(dá)到MDRT以上水平。我們認(rèn)為“平安MVP”品牌是公司自2019年推動(dòng)壽險(xiǎn)改革以來，不斷踐行壽險(xiǎn)渠道“4+3”改革戰(zhàn)略和“優(yōu)+”計(jì)劃的具體體現(xiàn)，新品牌有望進(jìn)一步引領(lǐng)平安壽險(xiǎn)代理人隊(duì)伍向“高素質(zhì)、高績(jī)效、高品質(zhì)”的“三高隊(duì)伍”轉(zhuǎn)型，配合“保險(xiǎn)+服務(wù)”產(chǎn)品，有望不斷推動(dòng)代理人渠道經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)化，代理人隊(duì)伍中績(jī)優(yōu)人力占比有望進(jìn)一步提升。
　　近日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局下發(fā)《關(guān)于規(guī)范車險(xiǎn)市場(chǎng)秩序有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），主要針對(duì)近期部分地區(qū)和機(jī)構(gòu)高手續(xù)費(fèi)競(jìng)爭(zhēng)的問題。6月作為半年業(yè)績(jī)的收尾月份，部分險(xiǎn)企因業(yè)績(jī)考核指標(biāo)壓力，出現(xiàn)不合理手續(xù)費(fèi)“沖規(guī)?！钡刃袨?。全國(guó)范圍內(nèi)的商業(yè)車險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)浮動(dòng)范圍已從[0.65-1.35]擴(kuò)大為[0.5-1.5]，車險(xiǎn)定價(jià)系數(shù)放開的正式實(shí)施也對(duì)各財(cái)險(xiǎn)公司定價(jià)提出了更高要求，同時(shí)7、8月份也通常是車險(xiǎn)續(xù)保的高峰月份，因此在業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大的背景下，相關(guān)費(fèi)用亂象有所抬頭。《通知》從務(wù)