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——今年全球共同的兩條主線：風投未來+追求當下的確定性。在今年海外較為動蕩的經(jīng)濟、市場環(huán)境中，近期美、日股市均創(chuàng)新高，表現(xiàn)遠好于年初時的市場預期。其中，美股走出年內新高的核心，在于AI產(chǎn)業(yè)革命浪潮的支撐。剔除其中的AI相關個股后，可以看到標普500指數(shù)剩余成分股今年以來市值加權收益水平幾乎為零。另一方面，日本股市4月以來加速上漲，則主要是政策驅動下的價值修復。尤其是在今年3月底，東京證券交易所發(fā)布《關于實現(xiàn)關注資金成本和股價經(jīng)營要求》要求上市公司提高企業(yè)價值和資本效率從而提升股價后，日股兩大股指也隨之加速上行。因此，今年美日股市新高可以歸結為：1）AI產(chǎn)業(yè)革命的浪潮；2）政策驅動下的低估值修復。
　　——對于A股，我們今年反復強調的“數(shù)字經(jīng)濟”和“中特估”兩大主線，同樣具備以上特征，并成為今年市場最重要的支撐力量。換言之，以“數(shù)字經(jīng)濟”為代表的科創(chuàng)行情，以及“中特估”為代表的低估值修復、特色資產(chǎn)重估，不僅僅在A股演繹，同樣是全球的共識。而全球共同的兩條主線背后，原因在于缺乏確定性的增長機會，只能風投未來或追求當下的確定性。
　　——下半年，在經(jīng)濟和政策的貝塔整體有限的情況下，市場大概率仍以結構性行情為主導。1）至少年底前，海外貨幣環(huán)境仍難以系統(tǒng)性轉松，海外經(jīng)濟放緩的風險也尚未完全出清。2）國內方面，經(jīng)濟內生動能仍弱，經(jīng)濟大概率繼續(xù)分化復蘇。參考庫存周期，本輪庫存見底或要等到2024年初。3）經(jīng)濟壓力下政策呵護增加，后續(xù)也會持續(xù)落地。但當前地產(chǎn)、就業(yè)等結構性問題，意味著過往加杠桿的方式托底事倍功半。政策可能仍以整體寬松和結構性呵護為主，大開大合的刺激并無必要。
　　——與此同時，下半年市場或仍處于存量博弈的狀態(tài)。1）公募基金方面，近期存量基金贖回壓力不大，但新發(fā)基金仍較為疲軟。2）險資方面，年初以來保費高增帶來大量新增配置需求，同時權益資產(chǎn)頭寸也明顯回升，成為當前市場重要的配置增量。3）私募方面，常態(tài)化補倉基本完成。4）外資方面，至少年底美聯(lián)儲轉松、人民幣貶值壓力解除前，或仍難見到系統(tǒng)性的大幅流入。
　　——“數(shù)字經(jīng)濟”：下半年景氣更關鍵。5月中旬以來，我們反復強調“數(shù)字經(jīng)濟”已到了價格比時間重要、可以尋找細分方向左側布局的階段。后續(xù)景氣將成為“數(shù)字經(jīng)濟”行情持續(xù)更重要的線索。1）綜合中觀景氣、訂單景氣、盈利預期，以及擁擠度，當前“數(shù)字經(jīng)濟”43大細分方向中，游戲、數(shù)字營銷、數(shù)字媒體、出版、光模塊、衛(wèi)星通信、國資云、面板、光學元件等板塊可重點關注。2）半導體有望成為下半年“數(shù)字經(jīng)濟”的領軍者。
　　——“中特估”：關注政策寬松預期相關的板塊?！爸刑毓馈蹦瓿跻詠淼纳蠞q，主要集中在景氣及復蘇預期驅動的板塊，例如運營商、石油石化等，亦或是政策加持的主題板塊，如“一帶一路”。而煤炭、化工、消費、地產(chǎn)鏈等經(jīng)濟強貝塔板塊則相對落后。隨著政策寬松預期升溫，這些與經(jīng)濟和政策相關性較強的板塊修復空間已逐漸打開。
　　——此外，也可從三個維度尋找有望低位修復的行業(yè)。結合【業(yè)績改善尚未充分兌現(xiàn)】、【后續(xù)業(yè)績預期改善較大】以及【擁擠度】三大指標，我們篩選23Q1業(yè)績增速改善排名位于前50%、年初以來漲跌幅排名位于后50%、23年預期業(yè)績增速高于23Q1實際業(yè)績增速、且擁擠度小于60%（即擁擠度處于中等偏低及以下）的細分方向，主要集中在制造（航空發(fā)動機、軍工）、消費（酒店餐飲、旅游及景區(qū)、食品、乳制品、調味品和紡織服裝）、醫(yī)藥（醫(yī)療機構、美容護理和創(chuàng)新藥）和周期（航空運輸、橡膠）等，后續(xù)有望迎來修復機會。
　　風險提示：關注經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動，政策寬松不及預期，美聯(lián)儲緊縮超預期等。