>> 華安證券-信用周記(6月第4周)：關(guān)注定融的跨區(qū)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)-230625
| 上傳日期： |
2023/6/26 |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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2023年城投定融出現(xiàn)哪些新變化？
1）發(fā)行統(tǒng)計(jì)：上半年發(fā)行數(shù)量創(chuàng)新。2023年內(nèi)累計(jì)新增定融產(chǎn)品188只，較去年同期增加82只，同比增長(zhǎng)77%，創(chuàng)下2021年以來(lái)新高，1月、4月與5月為發(fā)行高峰期，主要系到期壓力與資本開(kāi)支壓力所致。
2）發(fā)行成本：收益率中樞較去年同期基本持平。2023年內(nèi)定融產(chǎn)品平均融資成本在8.86%，較去年雖有小幅降低但整體變化不明顯，其中5月當(dāng)月平均融資成本（9.05%）為近年來(lái)的次高點(diǎn)。
3）發(fā)行地區(qū)：山東仍為大省，重慶占比快速提升。2023年山東省定融產(chǎn)品占總體的比重為29%，雖仍占據(jù)主導(dǎo)地位，但同比大幅降低約19個(gè)百分點(diǎn)，改善明顯。重慶、河南、云南、天津以及陜西等地比重有所上行。
4）城投相關(guān)：新增23家城投涉及定融產(chǎn)品發(fā)行。全部樣本定融產(chǎn)品累計(jì)涉及發(fā)債城投335家，相關(guān)產(chǎn)品累計(jì)906只，仍以AA級(jí)與區(qū)縣級(jí)主體為主。2023年以來(lái)共有23家發(fā)債城投首次涉及定融產(chǎn)品發(fā)行，主要分布在陜西、重慶、河南與山東等地。
5）監(jiān)管政策：定融再遭嚴(yán)監(jiān)管，關(guān)注后續(xù)置換情況。由于定融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露，包括重慶、濟(jì)南與揚(yáng)州等多個(gè)地區(qū)在內(nèi)，今年以來(lái)來(lái)紛紛表態(tài)要限制定融產(chǎn)品的發(fā)行、銷(xiāo)售以及備案，定融監(jiān)管持續(xù)收緊。
警惕定融產(chǎn)品的跨區(qū)域轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)
值得關(guān)注的是，由于定融產(chǎn)品的銷(xiāo)售對(duì)象多為個(gè)人且較為分散，因此提前結(jié)束存量定融產(chǎn)品需要承擔(dān)較大的溝通成本，難度相對(duì)高，尤其是對(duì)于2至3年期的定融產(chǎn)品，其仍要承擔(dān)每年高昂的利息費(fèi)用。
對(duì)于此類(lèi)產(chǎn)品，一方面，要繼續(xù)關(guān)注相關(guān)主體的還本付息能力，另一方面，對(duì)于定融產(chǎn)品高發(fā)且存在規(guī)模壓降壓力的區(qū)域而言，其有可能通過(guò)類(lèi)似轉(zhuǎn)移清償義務(wù)的形式，通過(guò)銀行貸款置換本金，將存量定融產(chǎn)品轉(zhuǎn)移給其他區(qū)域的主體，由后者完成利息支付的義務(wù)，壓降規(guī)模的同時(shí)降低融資成本，但對(duì)于定融轉(zhuǎn)入的區(qū)域則有可能帶來(lái)新的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要警惕此類(lèi)定融產(chǎn)品的跨區(qū)域轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在不同區(qū)域間發(fā)生傳導(dǎo)。
投資建議：尾部區(qū)域債務(wù)壓力仍存，不建議過(guò)度下沉弱區(qū)域
整體來(lái)看，盡管面臨較為嚴(yán)峻的監(jiān)管形勢(shì)，但2023年以來(lái)定融產(chǎn)品仍未見(jiàn)明顯的縮量，反而是在地方財(cái)力下行以及債券融資受限等多方面因素的作用下，定融產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量創(chuàng)下歷史新高，越來(lái)越多的區(qū)域或主體選擇發(fā)行定融產(chǎn)品進(jìn)行融資，甚至不乏某些省會(huì)城市。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為定融產(chǎn)品的表現(xiàn)反映出，當(dāng)前尾部區(qū)域的城投主體債務(wù)壓力仍相對(duì)較高，在做投資決策時(shí)仍應(yīng)當(dāng)避免過(guò)度下沉，同時(shí)盡量規(guī)避掉定融產(chǎn)品數(shù)量快速增長(zhǎng)的區(qū)域，從而有效降低估值風(fēng)險(xiǎn)，提升持倉(cāng)體驗(yàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信用債違約風(fēng)險(xiǎn)。
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