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　　厄爾尼諾來襲，北方地區(qū)高溫頻發(fā)、南方低溫且來水持續(xù)改善。近日部分地區(qū)氣溫持續(xù)升高，37℃以上的高溫影響面積約45萬平方公里，北京最高氣溫高達41度、廣州達37度，均創(chuàng)2017年以來新高。同時，南方地區(qū)大范圍強降雨持續(xù)，100毫米以上降雨覆蓋面積達20.57萬平方公里，由于頻繁降雨帶來氣溫降低，重慶、西安、上海等地區(qū)平均氣溫相較上年回落1.3-4.5℃。近期水文數(shù)據(jù)顯示，三峽水庫水位已152米，超過去年同期大汛期水平。北方高溫，南方降水增加符合厄爾尼諾氣象特征，我國氣象部門亦預計今秋出現(xiàn)厄爾尼諾中等事件，上述情況或持續(xù)強化。北方氣溫升高帶動用電負荷曲線峰谷差率擴大、南方來水改善同時又增加新能源消納壓力，電力的區(qū)域供需不平衡、高峰供需不平衡程度持續(xù)提升。
　　 Q2火電超發(fā)但煤價驟降，Q3進入“優(yōu)優(yōu)”組合。回顧Q2，4、5月份來水偏枯導致水電發(fā)電量同比-26%、-33%，火電發(fā)電量同比+12%、+16%。根據(jù)當前來水及氣溫情況推測，6月份火電大概率依然高發(fā)。但即使在Q2火電持續(xù)高發(fā)的背景下，煤價卻相較4月初下降23%（最新秦皇島Q5500為835元/噸），長協(xié)比例提升+進口煤高增+高庫存等是主因。展望Q3，從“來水差、煤價高的差差組合”走向“來水好、煤價低的優(yōu)優(yōu)組合”，我們測算在今年Q3全社會用電量增速4%、來水（水電利用小時數(shù)指標）分別為過去5年平均水平的-10%、-5%、0%的情境下，Q3火電發(fā)電量分別同比+0.6%、-0.7%、-2.1%。來水大概率轉(zhuǎn)好、煤價或?qū)⑼静煌ㄟM口煤+長協(xié)比例+水電擠壓），展望Q3，電力確定性的基本面改善會在各板塊的橫向比較中脫穎而出。
　　火電盈利反轉(zhuǎn)趨勢已現(xiàn)，來水與煤價、缺電與消納都將催化。電力板塊在回調(diào)后開始反彈，一方面是來水改善的確定性正持續(xù)增強，另一方面伴隨部分中美關(guān)系、經(jīng)濟刺激政策的預期落地，市場逐步關(guān)注二季度業(yè)績，風格有所回歸。我們認為電力基本面改善是確定性的，同時，無論是尖峰負荷的“缺電”、還是時段錯配的綠電“棄電”，本質(zhì)上都需要火電發(fā)揮頂峰發(fā)電與調(diào)峰價值，一旦缺電與消納問題發(fā)生，市場對于電力改革的重視程度也將提高。
　　 Q3關(guān)注來水+煤價，火電投資正當時。關(guān)注火儲價值挖掘下的火電【全國龍頭華能國際(A+H)、華電國際(A+H)、大唐發(fā)電(A+H)；區(qū)域龍頭福能股份、上海電力、寶新能源、粵電力A】。同時，關(guān)注來水改善和防御價值凸顯的水電【長江電力、國投電力、川投能源】。
　　風險提示。煤價大幅波動；來水不及預期；綠電裝機增長不達預期。