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2023年上半年國(guó)債期貨經(jīng)歷兩個(gè)階段，第一階段從年初到春節(jié)前，市場(chǎng)經(jīng)歷了2022年末疫情全面放開后，預(yù)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，情緒樂(lè)觀，利率抬升，國(guó)債期貨價(jià)格下行；第二階段是春節(jié)之后，春節(jié)居民消費(fèi)不及預(yù)期，疊加二三線房地產(chǎn)銷售環(huán)比走低，市場(chǎng)對(duì)于復(fù)蘇強(qiáng)度存疑。隨著信貸投放脈沖回落，市場(chǎng)開始預(yù)期降息。
　　展望下半年，6、7月份可能是政策出臺(tái)的時(shí)間點(diǎn)，因?yàn)閺臍v史上看，大規(guī)模刺激政策基本都會(huì)在上半年出臺(tái)，因?yàn)樵偻碚邎?zhí)行有限，也會(huì)影響政策的有效性。對(duì)于政策內(nèi)容來(lái)說(shuō)，簡(jiǎn)單的放開限購(gòu)可能已經(jīng)無(wú)法完全扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)下行的趨勢(shì)，人口結(jié)構(gòu)變化下，在可見(jiàn)的未來(lái)絕大多數(shù)城市的房地產(chǎn)將變得供大于求，因此指望通過(guò)放松限購(gòu)再次推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的老路可能行不通。好在6月16日舉行的國(guó)常會(huì)上李強(qiáng)總理宣布正在研究推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的政策，讓投資者看到政策托底的希望。
　　短期看，政策托底預(yù)期令利率下行趨勢(shì)暫時(shí)受阻，國(guó)債期貨出現(xiàn)調(diào)整，但是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在震蕩筑底，預(yù)計(jì)預(yù)期造成的利率反彈空間有限。中長(zhǎng)期看，需要關(guān)注兩點(diǎn)，一點(diǎn)是政策實(shí)行的結(jié)果與基本面數(shù)據(jù)存在時(shí)間錯(cuò)配，政策效果需要更多時(shí)間傳導(dǎo)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)存在一定韌性，因此四季度到明年可能出現(xiàn)類似年初的好轉(zhuǎn)情況；第二，國(guó)債期貨特別是10年期理論上對(duì)應(yīng)的是期限是6.5-10年的符合交割標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)債現(xiàn)券價(jià)格，而實(shí)際上市場(chǎng)交易的其實(shí)是短期1-6個(gè)月以內(nèi)的基本面，其中也存在錯(cuò)配。如果我們把目光放的更為長(zhǎng)遠(yuǎn)，那么對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持4-5%的增速依然有足夠的信心，因此10年期國(guó)債收益率大概率能夠重回3%以上的中樞位置，未來(lái)的利率低點(diǎn)也是國(guó)債期貨的賣出機(jī)會(huì)。
　　國(guó)債期貨操作層面，1、介紹了根據(jù)收益率計(jì)算對(duì)應(yīng)國(guó)債期貨價(jià)格的方法，可以根據(jù)設(shè)定的利率水平快速計(jì)算對(duì)應(yīng)的國(guó)債期貨價(jià)格；2、討論了國(guó)債期貨基差規(guī)律，發(fā)現(xiàn)基差以及凈基差與國(guó)債期貨及現(xiàn)券的凈價(jià)存在較為明顯的反向關(guān)系，考慮到國(guó)債期貨與現(xiàn)券的關(guān)系，可以推測(cè)基差變化的驅(qū)動(dòng)來(lái)自于基本面的變化導(dǎo)致的價(jià)格變化；3、討論了基差在移倉(cāng)換月中的作用，通過(guò)定價(jià)公式推算出跨期價(jià)差的影響因素，包括遠(yuǎn)近兩個(gè)合約的轉(zhuǎn)化因子、遠(yuǎn)近兩個(gè)合約凈基差以及持有收益部分，考慮到轉(zhuǎn)化因子差別較小，可近似于0，再進(jìn)一步簡(jiǎn)化了跨期價(jià)差公式，同時(shí)提出了理論跨期價(jià)格與實(shí)際跨期價(jià)格的區(qū)別，這其中存在套利機(jī)會(huì)。最后簡(jiǎn)單闡述了凈基差中期權(quán)的定價(jià)方式，為后續(xù)研究提供理論支持。
　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：歷史數(shù)據(jù)不代表未來(lái)，可能存在過(guò)擬合情況