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市場(chǎng)回顧：本周主要指數(shù)，滬深300下降-2.51%，上證綜指下降-2.30%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌-2.57%。滬深兩市A股日均成交額3373.89億元；本周兩融余額16139.84億元，較上周增長(zhǎng)0.63%。
　　銀行板塊：本周銀行指數(shù)周跌2.68%，個(gè)股均有不同程度下跌，主要在LPR對(duì)稱調(diào)降下，引發(fā)對(duì)銀行息差走弱預(yù)期。其中A股跌幅較窄的是：興業(yè)銀行（-0.19%）、民生銀行（-0.51%）、滬農(nóng)商行（-0.52%）、工商銀行（-0.61%）、鄭州銀行（-0.88%）。H股跌幅較窄的是：中國(guó)銀行（-0.96%）、中銀香港（-1.23%）、農(nóng)業(yè)銀行（-1.31%）、鄭州銀行（-1.34%）、建設(shè)銀行（-1.38%）。
　　市場(chǎng)跟蹤：1）國(guó)債和地方債發(fā)行：本周新發(fā)國(guó)債1367.2億，環(huán)比上周-336.9億，凈融資967.2億；地方政府債新發(fā)行2282.9億，環(huán)比上周+331億，凈融資343.2億。今年一般債發(fā)行規(guī)模1.43萬(wàn)億（較去年+0.21萬(wàn)億），專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模2.64萬(wàn)億（較去年-0.86萬(wàn)億）。2）同業(yè)存單：本周銀行整體凈融資，單周同業(yè)存單發(fā)行量4092億元，其中國(guó)有行/股份行/城商行/農(nóng)商行分別占發(fā)行38%/26%/26%/9%。其中國(guó)有行1Y同業(yè)存單發(fā)行利率2.36%，環(huán)比上周+6bp。3）票據(jù)利率：半年國(guó)股行直貼周平均利率1.88%，轉(zhuǎn)貼利率1.81%，分別較上周-4/-3bp，6月以來(lái)國(guó)股行直貼/轉(zhuǎn)貼利率分別在1.96%/1.85%，均較5月上升（1.77%/1.65%）。4）市場(chǎng)利率：10年期國(guó)債收益率2.67%，環(huán)比上周+1bp，余額寶7D收益率1.70%，環(huán)比上周+0bp。
　　銀行業(yè)觀點(diǎn)：本周1年期和5年期LPR對(duì)稱下調(diào)10bps，在前期7D逆回購(gòu)利率和MLF利率均有調(diào)降背景下，整體符合市場(chǎng)預(yù)期。銀行息差短期承壓，但考慮后續(xù)負(fù)債端存款成本仍有下降空間，同時(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)政策助力市場(chǎng)主體信心逐步回暖，銀行中長(zhǎng)期盈利中樞仍有望維持穩(wěn)定。LPR調(diào)降后，6月20日各地按揭貸款利率均有調(diào)降。其中蘇州首套房貸款利率已低至4%；鄭州首套房貸款利率在此前已降至3.8%。LPR調(diào)降短期對(duì)銀行資產(chǎn)端價(jià)格投放形成一定壓力，但考慮年內(nèi)按揭大部分已經(jīng)完成重定價(jià)，且對(duì)公投放高峰已經(jīng)過(guò)去，僅考慮LPR影響下，測(cè)算年內(nèi)對(duì)上市銀行息差拖累在2.8bp，其中國(guó)有行由于按揭貸款和對(duì)公中長(zhǎng)期貸款占比偏高，息差下行幅度在3.2bp。2024年受重定價(jià)因素影響的息差下行幅度在3.2bp，其中國(guó)有行/股份行/城商行/農(nóng)商行分別下行3.7/2.7/1.5/1.7bp。同時(shí)，考慮6月初以來(lái)已有多家銀行調(diào)整存款利率，后續(xù)存款成本仍有調(diào)降空間，綜合銀行資本情況，預(yù)計(jì)銀行中長(zhǎng)期盈利中樞仍有望保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為，后續(xù)銀行短期息差波動(dòng)對(duì)銀行股的影響會(huì)逐步弱化，更關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地情況，如果有穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集出臺(tái)，則有望帶動(dòng)銀行估值修復(fù)。
　　投資建議：當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)政策信號(hào)明確，政策落地傳導(dǎo)至信心提振仍需時(shí)間。當(dāng)前板塊整體PB已經(jīng)下行到0.47X，處于歷史0.68%的分位點(diǎn)，我們認(rèn)為已經(jīng)充分蘊(yùn)含對(duì)經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)的悲觀預(yù)期，后續(xù)板塊β行情需政策進(jìn)一步催化。當(dāng)前短期市場(chǎng)流動(dòng)性充沛，疊加金融產(chǎn)品收益率下行的環(huán)境下，低估值、高股息策略仍是較優(yōu)選擇，建議關(guān)注國(guó)有大行的投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注工商銀行、建設(shè)銀行、郵儲(chǔ)銀行。下半年隨著企業(yè)和居民預(yù)期改善，經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇通道，更看好業(yè)績(jī)確定性的中小銀行，建議關(guān)注寧波銀行、常熟銀行、瑞豐銀行。如果下半年居民風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)好于預(yù)期，股份行的業(yè)績(jī)彈性空間會(huì)更大，建議關(guān)注招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、城投和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露、信貸投放不及預(yù)期。