>> 國泰君安-建筑行業(yè)第309期周報：中特估國改選股從估值彈性轉(zhuǎn)變?yōu)闃I(yè)績彈性-230626
| 上傳日期： |
2023/6/26 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成 |
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本報告導(dǎo)讀：
6月筑底反轉(zhuǎn)，三季度迎新高行情，增持中特估國企重組、一帶一路、地產(chǎn)鏈三方向龍頭，首推PB<1的央國企：中國中鐵/中國交建/中國鐵建/中國建筑/中國中冶等。
摘要：
穩(wěn)增長必要性和緊迫性增強，財政發(fā)力將再催化基建超額收益行情。(1)國際環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力較大，經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。國常會要求加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴大有效需求、做強做優(yōu)實體經(jīng)濟。6月上旬央行逆回購和MLF利率下調(diào)10個基點，20日央行1年期和5年期LPR下調(diào)10個基點至3.55%和4.2%。(2)復(fù)盤歷史財政發(fā)力穩(wěn)增長階段基建超額收益明顯，如2021年11月到2022年3月期間，預(yù)期三季度政策財政發(fā)力基建穩(wěn)增長，基建資金來源擴大將驅(qū)動基建實物工作量和龍頭公司訂單加速，基本面預(yù)期改善將迎超額收益行情。
中特估國改上半年看估值彈性，下半年更加注重業(yè)績彈性。業(yè)績彈性三個角度：(1)一是資產(chǎn)注入彈性。6月14日國資委召開中央企業(yè)提高上市公司質(zhì)量暨并購重組工作專題會，要求下一步中央企業(yè)要把握新定位、扛起新使命，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，以上市公司為平臺開展并購重組，助力提高核心競爭力、增強核心功能。證監(jiān)會對央企控股上市公司進一步通過并購重組提質(zhì)增效、做優(yōu)做強提出期望和建議。(2)二是業(yè)績加速，典型如中材國際等國際工程公司受益一帶一路，上海建工2022年同期低基數(shù)。(3)三是業(yè)績預(yù)期彈性如AI設(shè)計總院和華設(shè)集團等。
中特估國改央國企進入中報驗證期，注重盈利質(zhì)量改善確定性和潛力。(1)年初國資委要求央國企考核ROE和現(xiàn)金流，中報進入業(yè)績驗證期，兩者改善的企業(yè)在中特估從估值到業(yè)績轉(zhuǎn)變的下半年，其行情或才更有機會持續(xù)并創(chuàng)前期新高。(2)股權(quán)激勵的公司實現(xiàn)ROE和利潤承諾提升的概率更高，如中國中鐵和中國交建等承諾利潤和ROE提升的企業(yè)。(3)三季度央國企的訂單隨著穩(wěn)增長政策預(yù)期增強，訂單或也將環(huán)比二季度改善。
中特估國改穩(wěn)增長等提振轉(zhuǎn)折在即，回調(diào)是增持機會。(1)穩(wěn)增長中特估央企推薦中國中鐵/中國交建/中國鐵建/中國中冶等，一帶一路國改重組推薦中材國際/北方國際/中工國際/中鋼國際等，地產(chǎn)推薦中國建筑/鴻路鋼構(gòu)/志特新材/金螳螂。(2)估值低：2017年第一屆峰會PE中材國際最高25倍目前12倍，中鋼國際最高37倍目前16倍，北方國際最高44倍目前18倍。(3)PB中國中鐵0.70(中國中車1.2)/中國交建0.70(招商公路1)/中國鐵建0.56(京滬高鐵1.4)/中國建筑0.63(招商蛇口1.2)/中國中冶0.84倍，到融資PB1.25倍最大需約80%空間。(4)2014年一帶一路PE中國中鐵最高39倍目前5.1倍，中國鐵建最高23倍目前4.4倍，中國交建最高20倍目前8.0倍。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟政策風(fēng)險，基建投資低于預(yù)期等。
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