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近日對(duì)俄第11輪制裁通過(guò)，油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)將深化。2023年6月23日，歐盟正式通過(guò)對(duì)俄第11輪制裁。具體措施涉及對(duì)幫助俄羅斯規(guī)避貿(mào)易限制的“第三方”進(jìn)行懲罰，旨在加強(qiáng)打擊目前存在的俄油繼續(xù)流入歐洲的逃避制裁行為。我們預(yù)計(jì)對(duì)俄制裁將持續(xù)，逆全球化將成為長(zhǎng)期趨勢(shì)，全球油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)有望繼續(xù)深化，且持續(xù)性有望超市場(chǎng)預(yù)期。
　　港口進(jìn)一步限制俄油入歐，歐洲原油管道進(jìn)口將縮減。根據(jù)歐盟委員會(huì)發(fā)布的新聞稿，歐盟將從貿(mào)易、運(yùn)輸、能源等方面加強(qiáng)對(duì)俄制裁。目前已公布的細(xì)則中提出歐盟將：1）禁止所有疑似通過(guò)過(guò)駁運(yùn)輸試圖逃避俄油進(jìn)口禁令和G7價(jià)格上限的船舶靠港；2）禁止所有通過(guò)篡改或關(guān)閉導(dǎo)航系統(tǒng)來(lái)逃避俄油進(jìn)口禁令和G7價(jià)格上限的船舶靠港；3）結(jié)束德國(guó)和波蘭通過(guò)管道進(jìn)口俄羅斯原油的可能性。我們認(rèn)為，制裁不單將從港口環(huán)節(jié)進(jìn)一步限制俄成品油通過(guò)轉(zhuǎn)口貿(mào)易等方式流入歐洲，并進(jìn)一步限制了未來(lái)俄原油通過(guò)管道流入歐洲的可能。
　　成品油貿(mào)易重構(gòu)或加速，原油貿(mào)易重構(gòu)將深化。對(duì)俄成品油制裁自2月5日制裁執(zhí)行后，雖淡季成品油運(yùn)價(jià)中樞創(chuàng)記錄，但成品油貿(mào)易重構(gòu)顯著慢于預(yù)期。從Kpler的高頻數(shù)據(jù)看，過(guò)去數(shù)月歐洲成品油跨區(qū)域貿(mào)易同比仍有提升，但環(huán)比提升速度緩慢，背后是低價(jià)俄油仍通過(guò)多次貿(mào)易或過(guò)駁方式持續(xù)流入歐洲。對(duì)俄第11輪制裁將重點(diǎn)打擊逃避行為，制裁嚴(yán)格執(zhí)行將有望促使歐洲再加大自亞太等長(zhǎng)航距進(jìn)口，進(jìn)而推動(dòng)成品油運(yùn)航距拉長(zhǎng)，海運(yùn)總需求增加。此外，若俄成品油出口縮減，或?qū)⑥D(zhuǎn)而繼續(xù)增加原油出口。疊加新制裁將繼續(xù)縮減俄原油至歐洲出口，原油貿(mào)易重構(gòu)亦將繼續(xù)深化。
　　油運(yùn)景氣破曉在望，風(fēng)險(xiǎn)收益比再具吸引力，維持“增持”評(píng)級(jí)。國(guó)君交運(yùn)2022年首次提出油運(yùn)超級(jí)牛市期權(quán)。過(guò)去一年油運(yùn)大邏輯已初步演繹，未來(lái)兩年供需料將繼續(xù)改善。當(dāng)下傳統(tǒng)淡季疊加短期擾動(dòng)，運(yùn)價(jià)中樞仍處歷史高位。第11輪對(duì)俄制裁將深化全球油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)，且各國(guó)港口監(jiān)管趨嚴(yán)將有望加速老舊油輪出清?？紤]煉廠檢修季結(jié)束，下半年油運(yùn)市場(chǎng)供需改善確定，油運(yùn)景氣破曉在望。超級(jí)牛市期權(quán)仍存，資本市場(chǎng)預(yù)期已回落低位，提示投資風(fēng)險(xiǎn)收益比再具有吸引力。維持中遠(yuǎn)海能、招商南油、招商輪船“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)、地緣形勢(shì)變化風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保新政執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)等。