>> 興業(yè)證券-煤炭行業(yè)2023年中期策略：安全邊際護(hù)航，靜候復(fù)蘇兌現(xiàn)-230626
| 上傳日期： |
2023/6/27 |
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| 8398KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王錕 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權(quán)限： |
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煤價(jià)走弱帶動(dòng)板塊指數(shù)走低，23Q1業(yè)績逆勢(shì)而上。截至2023年6月15日，申萬煤炭指數(shù)下跌5.2%，跑輸上證綜指10.5個(gè)百分點(diǎn)，煤炭板塊估值回落至低位。2023年一季度，煤炭板塊歸母凈利潤合計(jì)642.7億元，同比增長5.1%，環(huán)比增長63.9%；經(jīng)營現(xiàn)金流同比改善，板塊資產(chǎn)負(fù)債率降至44.0%。
基本面弱修復(fù)，煤價(jià)承壓運(yùn)行。動(dòng)力煤價(jià)格：2023年3月進(jìn)入用煤淡季，疊加大量進(jìn)口煤沖擊國內(nèi)市場，5月下旬動(dòng)力煤庫存累至近年高位，行業(yè)基本面偏弱運(yùn)行，煤價(jià)持續(xù)下行。步入6月，迎峰度夏將至，日耗拐點(diǎn)向上，需求預(yù)期修復(fù)，煤價(jià)止跌回升。煉焦煤價(jià)格：2023年4月初至5月，國產(chǎn)供應(yīng)趨穩(wěn)、進(jìn)口大幅增加，傳統(tǒng)旺季需求并未如約而至，焦煤價(jià)格下行至1800元/噸。5月下旬開始，焦鋼企業(yè)利潤邊際修復(fù)，預(yù)期修復(fù)帶動(dòng)焦煤價(jià)格企穩(wěn)。
煤炭需求：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，動(dòng)力煤、煉焦煤需求均有支撐。動(dòng)力煤方面：短期來看，季節(jié)性需求增長將助力煤炭庫存去化，支撐煤價(jià)企穩(wěn)回升。年初至今，主要的中游用煤產(chǎn)業(yè)對(duì)煤炭的需求同比明顯好于去年，待基數(shù)效應(yīng)的影響逐漸消退，復(fù)蘇預(yù)期的回歸將會(huì)提振并修復(fù)當(dāng)前偏弱的基本面，進(jìn)而催化板塊形成上行趨勢(shì)。在長周期的視角下，我們判斷直至2030年，火電仍將在電力系統(tǒng)中占主導(dǎo)地位，煤炭需求仍有穩(wěn)定增長。焦煤方面：年內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長影響權(quán)重預(yù)期占主導(dǎo)地位，下游鋼鐵產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比持平，預(yù)計(jì)焦煤需求維持相對(duì)穩(wěn)定。
煤炭供應(yīng)：國內(nèi)增產(chǎn)有限，進(jìn)口增速預(yù)計(jì)放緩。國內(nèi)產(chǎn)量：2023年一季度，國內(nèi)原煤產(chǎn)量11.5億噸，同比增加5.5%。2021年四季度至今，我國煤炭季度產(chǎn)量均維持在11.4億噸附近，增產(chǎn)空間已非常有限。同時(shí)，年內(nèi)部分煤礦被撤銷過往核增的產(chǎn)能，據(jù)此我們判斷產(chǎn)能政策逐漸趨嚴(yán)，增產(chǎn)節(jié)奏或?qū)⒎啪?。后?jīng)統(tǒng)計(jì)我國煤炭產(chǎn)量前20的煤炭集團(tuán)的在建煤礦，未來5年可實(shí)現(xiàn)的產(chǎn)能復(fù)合增速亦十分有限。進(jìn)口方面：2023年1-4月，中國進(jìn)口煤及褐煤1.4億噸，同比增長89.1%。1-4月進(jìn)口量增速較快主要是由于國內(nèi)外較大的價(jià)格差，進(jìn)口利潤豐厚。近期，國內(nèi)煤價(jià)降幅擴(kuò)大，5月當(dāng)月秦港Q5500動(dòng)力煤平倉價(jià)下滑21.0%，進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)減弱，預(yù)計(jì)后期煤炭累計(jì)進(jìn)口量仍同比增長，但環(huán)比增速將放緩。
安全邊際護(hù)航，高分紅龍頭的股息率已足夠可觀。2020年的煤炭均價(jià)是近五年均價(jià)的低點(diǎn)，我們以2020年煤企的業(yè)績做壓力測(cè)試，以2022年的分紅率計(jì)算派息金額。在此壓力測(cè)試下，部分龍頭公司的派息對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值，股息率仍超過4%，已經(jīng)具備足夠的安全邊際；若以市場一致預(yù)期測(cè)算，則股息回報(bào)率更為可觀。
投資策略：年初至今，煤炭行業(yè)基本面弱修復(fù)，進(jìn)口煤同比量增，國內(nèi)煤價(jià)承壓運(yùn)行，拖累行業(yè)指數(shù)跑輸大盤。隨著經(jīng)濟(jì)政策的持續(xù)推進(jìn)，疊加用煤旺季的到來，市場信心開始恢復(fù)。日耗爬坡、庫存去化、進(jìn)口煤邊際量減等基本面預(yù)期正陸續(xù)兌現(xiàn)，后市煤價(jià)有望企穩(wěn)反彈。當(dāng)前煤炭板塊估值仍處于低位，“中特估”致力于促進(jìn)央國企估值重構(gòu)，煤炭行業(yè)有望受益，估值或?qū)⒌玫叫迯?fù)。同時(shí)，板塊經(jīng)歷回調(diào)后，高分紅高股息帶來了較強(qiáng)的安全邊際，配置價(jià)值凸顯。推薦組合：陜西煤業(yè)、中國神華、兗礦能源、淮北礦業(yè)、山西焦煤。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、煤炭供給超預(yù)期、煤價(jià)大幅下跌、行業(yè)政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)、安全監(jiān)察力度升級(jí)、在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期等。
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