>> 興業(yè)證券-軍工行業(yè)2023年中期策略：把握成長持續(xù)性，優(yōu)選兌現(xiàn)確定性-230627
| 上傳日期： |
2023/6/27 |
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| 5732KB |
| 格式： |
pdf 共67頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
石康,李博彥 |
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2022年11月至2023年6月中旬，軍工板塊走勢行業(yè)排名墊底，主要影響因素有：1）防疫政策切換背景下，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期強勁，橫向比較諸多困境反轉(zhuǎn)的方向，軍工行業(yè)需求受益程度排名相對靠后；2）2023年作為“十四五”第三年，行業(yè)需求在五年規(guī)劃框架下持續(xù)推進，下游企業(yè)增速延續(xù)，上游企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈“長鞭效應(yīng)”及高基數(shù)下，需求增速同比總體有所回落；3）結(jié)合擁擠度指標來看，股價漲跌幅與籌碼結(jié)構(gòu)相關(guān)性較強，和業(yè)績增速相關(guān)性較弱：2022Q3軍工板塊處于顯著超配狀態(tài)，部分此前擁擠度較高的標的此后顯著超跌，其中不乏邏輯仍然過硬，具備成長持續(xù)性和業(yè)績兌現(xiàn)確定性的標的。
展望2023年下半年，需求層面：五年規(guī)劃中期調(diào)整落地在即。參考“十三五”期間中央軍委于2018年9月30日正式印發(fā)了《軍隊建設(shè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃任務(wù)中期調(diào)整方案》，2023年為“十四五”中間年，裝備領(lǐng)域“十四五”規(guī)劃中期調(diào)整有望逐步落地，年初以來延后的部分中上游需求三季度有望持續(xù)恢復(fù)。地緣事件后，不少國家都在加大武器采購力度，軍貿(mào)出口迎來新的機遇；外部環(huán)境：二十大報告指出，我們必須增強憂患意識，堅持底線思維，做到居安思危、未雨綢繆，準備經(jīng)受風高浪急甚至驚濤駭浪的重大考驗。二十屆中央國家安全委員會第一次會議指出，要堅持底線思維和極限思維，準備經(jīng)受風高浪急甚至驚濤駭浪的重大考驗。其中需求層面邊際改善最為顯著。
我們沿著下游細分領(lǐng)域、產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)兩個維度梳理行業(yè)需求。
下游細分領(lǐng)域：航空、航天增長持續(xù)性好。1）航空發(fā)動機：坡長雪厚，賽道長遠。實戰(zhàn)化訓(xùn)練對于軍機發(fā)動機維修和換發(fā)都提出了更高需求。橫向比較飛機整機，航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)性更強、進入壁壘更高。2）導(dǎo)彈武器：全面加強練兵備戰(zhàn)背景下，導(dǎo)彈等消耗性武器需求彈性較大。但導(dǎo)彈武器方向的軍工資產(chǎn)證券化率仍處于較低水平，總體院所短期內(nèi)實施證券化的可操作性較低，營收占比高、估值成長性匹配度高的配套企業(yè)有望承載更多行業(yè)需求紅利。
從產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來看，下游營收提速上游有所放緩。隨著產(chǎn)業(yè)鏈景氣度自上游向下游傳導(dǎo)，上游企業(yè)在經(jīng)歷了2020H2以來高速增長之后，2022年整體營收、利潤增速有所放緩；下游企業(yè)2022全年整體利潤增速依然保持穩(wěn)健。對于上游企業(yè)，除了優(yōu)選賽道之外，我們建議自下而上優(yōu)選標的，重視個體α：1）需求旺盛、行業(yè)地位突出，但前期產(chǎn)能受約束較大的企業(yè)；2）供需缺口較大、國產(chǎn)化替代空間仍然較大的企業(yè)。
展望后市，在顯著超跌的背景下，未來三年不少軍工標的絕對增速仍維持較高水平，估值與成長性匹配度高，股價位置處于中下部，疊加三季度中上游需求回補落地，軍工板塊有望在板塊輪動中持續(xù)修復(fù)。建議重點關(guān)注業(yè)績增長持續(xù)性強、兌現(xiàn)確定性高的標的。
風險提示：1）裝備價格壓力影響部分企業(yè)業(yè)績釋放；2）政策調(diào)整影響市場情緒，階段性壓制板塊估值；3）上游資源品價格上行推升部分價格傳導(dǎo)不暢的企業(yè)成本壓力；4）興業(yè)證券為西部超導(dǎo)的做市券商
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