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主要觀(guān)點(diǎn)
　　5月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)供需兩端均有放緩，需求不足問(wèn)題愈發(fā)顯現(xiàn)。具體來(lái)看，生產(chǎn)端修復(fù)放緩，工業(yè)生產(chǎn)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)均有所回落。需求走弱壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)，三駕馬車(chē)同步走弱：消費(fèi)需求仍較為羸弱，服務(wù)消費(fèi)高位回調(diào)、商品消費(fèi)延續(xù)回落，但服務(wù)消費(fèi)仍好于商品消費(fèi)；出口增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，下行壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)；基建投資邊際回落、制造業(yè)投資放緩、房地產(chǎn)投資降幅走擴(kuò)，固定資產(chǎn)投資整體走弱。從通脹走勢(shì)來(lái)看，CPI維持低位、核心CPI低位回落，PPI降幅擴(kuò)大，需求不足仍在困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)。經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏放緩、融資需求偏弱下，5月社融新增回落，居民部門(mén)信貸需求依然低迷，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款保持韌性，但企業(yè)短期貸款較去年少增，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)的活力或有所不足。此外隨著美元指數(shù)上行及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩，人民幣匯率有所走貶。后續(xù)來(lái)看，雖然進(jìn)入二季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏有所放緩，但由于去年同期基數(shù)偏低，預(yù)計(jì)二季度GDP同比增速仍有望達(dá)到7%以上。下半年基數(shù)效應(yīng)消退后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏和力度或有邊際放緩壓力，預(yù)計(jì)三季度和四季度GDP增速分別為5%和5.5%左右，考慮到低基數(shù)和穩(wěn)增長(zhǎng)政策等因素影響，年度經(jīng)濟(jì)增速依然可達(dá)到5.7%左右（兩年復(fù)合增速4.3%左右）。
　　從大類(lèi)資產(chǎn)配置看，5月16日-6月15日，降息落地債市收益率整體下行，股票市場(chǎng)表現(xiàn)整體較弱，其中上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指均有所下跌，跌幅分別為1.74%、2.7%；深證成指整體呈區(qū)間波動(dòng)、小幅上漲走勢(shì)，漲幅為0.04%。后續(xù)看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍面臨需求不足等問(wèn)題，股票市場(chǎng)整體上漲概率不大，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存，建議關(guān)注成長(zhǎng)性板塊；同時(shí)，短期內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步寬松可能性較低，在降息后市場(chǎng)情緒逐步降溫、經(jīng)濟(jì)修復(fù)承壓等多重因素影響下，債市收益率或呈區(qū)間波動(dòng)走勢(shì)；此外，海外經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，大宗商品整體上行概率較小，但黃金仍具備配置價(jià)值；結(jié)合模型配置權(quán)重，短期內(nèi)仍建議股債均衡配置，且謹(jǐn)慎配置大宗商品。