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社零數(shù)據(jù)走弱：5月我國(guó)社零在去年同期的低基數(shù)作用下實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，但增速明顯回落，且剔除了低基數(shù)效應(yīng)之后的增速環(huán)比4月有所下降。分類來(lái)看，餐飲和商品零售額均下滑，餐飲增速較高但下滑幅度較大；線上零售額增速和恢復(fù)彈性均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)線下；必選消費(fèi)零售額表現(xiàn)優(yōu)于可選消費(fèi)，因?yàn)榫用駥?duì)可選消費(fèi)持更加謹(jǐn)慎的態(tài)度。此外，必選消費(fèi)中的糧油、食品以及飲料這類消耗性產(chǎn)品的零售額出現(xiàn)銳減。地產(chǎn)后周期產(chǎn)品如家電、家具和建裝5月兩年平均增速仍為負(fù)，和4月相比也未出現(xiàn)明顯改善跡象。預(yù)計(jì)6月社零數(shù)據(jù)延續(xù)弱增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。原因：1）618促銷活動(dòng)下全網(wǎng)銷售額增速僅實(shí)現(xiàn)小幅提升，顯示消費(fèi)者行為更偏理性；2）旅游及出行等數(shù)據(jù)顯示，端午假期消費(fèi)走弱，不及五一假期水平。
　　進(jìn)口同比下滑：5月我國(guó)以美元計(jì)價(jià)的進(jìn)口總值同比增速為-4.5%，連續(xù)三個(gè)月在負(fù)值區(qū)間徘徊，說(shuō)明內(nèi)需呈現(xiàn)弱復(fù)蘇趨勢(shì)。消費(fèi)增長(zhǎng)乏力的主要原因在于就業(yè)和收入。一方面，就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻，尤其是年輕一代的畢業(yè)生面臨競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的求職環(huán)境。5月我國(guó)16-24歲人口的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率升至20.8%的新高，疊加從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)開(kāi)始而后涉及到各行的裁員熱潮，就業(yè)的困難和不穩(wěn)定增加了居民的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，消費(fèi)者謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)提升，更傾向于減少當(dāng)期消費(fèi)，推遲大額支出。另一方面，企業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)增速下降會(huì)帶動(dòng)工資收入增速下滑，雖然CPI物價(jià)水平上漲幅度較小，但仍無(wú)法刺激居民消費(fèi)大幅增長(zhǎng)。后續(xù)隨著政府降稅等財(cái)政政策和降息等貨幣政策的出臺(tái)和落地，有望從供給和需求兩個(gè)角度進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的引擎，實(shí)現(xiàn)逐步恢復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)蘇超預(yù)期經(jīng)濟(jì)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，政策超預(yù)期收緊。