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投資要點(diǎn)
　　事件：朗姿擬定增不超過16.68億，主要用于5家米蘭柏羽醫(yī)院建設(shè)。
　　據(jù)公司公告，朗姿擬定增不超過16.68億，其中1）擬投入募集資金12.11億元（總投入13.24億），用于建設(shè)成都錦江、重慶、鄭州、青島、昆明米蘭柏羽醫(yī)院，各醫(yī)院擬分別投入募集資金3.68、1.99、2.92、1.57、1.95億；2）擬投入募集資金3680萬（總投入4261萬），用于建設(shè)朗姿醫(yī)美研究院；3）擬投入募集資金4.2億（總投入4.2億），用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
　　定增詳情：
　　1）發(fā)行對(duì)象：不超過35名特定投資者。
　　2）發(fā)行價(jià)：不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的80%。
　　3）發(fā)行股數(shù)：當(dāng)前總股本4.42億股，本次發(fā)行股數(shù)不超過約1.33億股（不超過發(fā)行前公司總股本的30%）。
　　4）股權(quán)結(jié)構(gòu)：發(fā)行前后（按發(fā)行上限算），申東日、申今花兄妹及申今花的一致行動(dòng)人合計(jì)持有56.58%/43.52%。
　　米蘭柏羽定位高端醫(yī)美醫(yī)院，深耕成都，全國(guó)化布局有望加速。
　　米蘭柏羽為朗姿醫(yī)美旗下的核心品牌，定位高端。23Q1米蘭柏羽品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.62億元，同增30.1%，占朗姿醫(yī)美收入的57%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1093萬元，同增453%，占朗姿醫(yī)美凈利潤(rùn)的45%。
　　米蘭柏羽深耕成都，有望迎全國(guó)化加速。米蘭柏羽此前主要布局西南區(qū)域市場(chǎng)，品牌力積淀深厚，23Q1位于成都的旗艦醫(yī)院四川米蘭+成都新建的高新米蘭合計(jì)收入2.1億，占米蘭柏羽品牌收入的8成以上。考慮到今年朗姿新建深圳米蘭柏羽綜合醫(yī)院已開業(yè)，疊加此次公告擬以募集資金投入多家西南區(qū)域外的米蘭柏羽醫(yī)院建設(shè)，我們認(rèn)為米蘭柏羽有望迎全國(guó)化復(fù)制階段。
　　“內(nèi)生+外延”雙軌并行，邁入快速擴(kuò)張期，持續(xù)看好。
　　近期公司陸續(xù)發(fā)布體外資產(chǎn)注入、體外基金成立、定向增發(fā)預(yù)案，體現(xiàn)了公司深耕醫(yī)美終端賽道的決心和行動(dòng)力。近期動(dòng)向梳理：
　　1）體外資產(chǎn)注入：22年10月完成收購(gòu)昆明韓辰75%股權(quán)，昆明韓辰此前在朗姿體外醫(yī)美基金蕪湖博辰五號(hào)孵化；23年6月公告擬收購(gòu)武漢五洲90%股權(quán)&武漢韓辰70%股權(quán)，此前兩家機(jī)構(gòu)在朗姿體外醫(yī)美基金蕪湖博辰八號(hào)孵化。據(jù)愛企查，目前朗姿旗下并購(gòu)基金仍有7家左右優(yōu)質(zhì)醫(yī)美機(jī)構(gòu)儲(chǔ)備，覆蓋北京、杭州、南京、湖南、鄭州等地。
　　2）體外基金成立：23年6月再添醫(yī)美投資基金博恒2號(hào)，股權(quán)基金規(guī)模8100萬元，截至目前朗姿醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金累計(jì)規(guī)模已達(dá)28.37億。
　　3）自建醫(yī)院：自建深圳米蘭柏羽綜合醫(yī)院，于今年4月正式開業(yè)，預(yù)計(jì)爬坡情況可對(duì)標(biāo)成都高新米蘭
　　體內(nèi)經(jīng)營(yíng)向好+收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤(rùn)逐漸釋放。
　　23Q1公司醫(yī)美收入4.6億（同比+31%），貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2778萬（同比+633%）。1）老店、次新店疫后修復(fù)良好，23Q1老店收入/凈利潤(rùn)3.15億/2250萬，同比+26%/189%；次新店收入/凈利潤(rùn)1.52億/252萬，同比+37%/118%。其中，旗艦店四川米蘭量?jī)r(jià)雙升，收入1.64億（同比+20%）超預(yù)期。2）前年-去年新開10家晶膚小店大多有望于今年扭虧。3）自營(yíng)的中高端產(chǎn)品芙妮薇玻尿酸院內(nèi)銷售亮眼，有望持續(xù)降本增效，優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們認(rèn)為公司醫(yī)美發(fā)展迅速，今年隨著疫后修復(fù)，預(yù)計(jì)服裝及醫(yī)美業(yè)務(wù)均有較大業(yè)績(jī)彈性。考慮到當(dāng)前武漢機(jī)構(gòu)并購(gòu)及定增尚未落地，暫不調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46/53/61億元，同比+18%/16%/14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8/2.6/3.3億元，同比+1012%/+46%/+28%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為57.65/39.50/30.78倍。朗姿旗下醫(yī)美資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，在A股具有稀缺性，考慮估值和成長(zhǎng)性，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：拓店節(jié)奏不及預(yù)期、新機(jī)構(gòu)孵化不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)