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深耕激光先進(jìn)制造領(lǐng)域近20載，振鏡控制系統(tǒng)嶄露頭角：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的激光加工控制系統(tǒng)之一，深耕于激光先進(jìn)制造領(lǐng)域自動化及智能化發(fā)展近20年。目前，公司產(chǎn)品主要為激光加工設(shè)備的振鏡控制系統(tǒng)，而公司布局的振鏡控制系統(tǒng)集成硬件、激光精密加工設(shè)備，以及伺服控制系統(tǒng)，有望在未來進(jìn)一步打開成長空間。
　　振鏡控制系統(tǒng)市占率領(lǐng)先，高端領(lǐng)域應(yīng)用滲透率有望不斷提升：振鏡控制系統(tǒng)是激光設(shè)備的重要組成部分。經(jīng)過近年來的快速發(fā)展，國內(nèi)品牌在中低端控制系統(tǒng)領(lǐng)域已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化；在高端應(yīng)用領(lǐng)域，目前主要由德國Scaps、德國Scanlab等國際廠商主導(dǎo)，根據(jù)控制系統(tǒng)供應(yīng)商出貨數(shù)量及高端應(yīng)用情況測算，2020年我國振鏡控制系統(tǒng)的國產(chǎn)化率約15%。根據(jù)公司招股書，2020年公司在激光振鏡加工控制領(lǐng)域市占率約為32.29%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。未來隨著國內(nèi)激光控制供應(yīng)商的崛起，公司有望在高端領(lǐng)域率先對國外企業(yè)品牌進(jìn)行有效替代。
　　布局硬件及伺服控制系統(tǒng)技術(shù)路徑，打開新成長空間：激光系統(tǒng)集成硬件為公司根據(jù)客戶需求提供集成化解決方案，向客戶配套提供經(jīng)過聯(lián)調(diào)聯(lián)試后的配套硬件。根據(jù)公司招股書，目前公司自主研發(fā)振鏡，其余硬件視需求采購后測試使用，預(yù)計(jì)未來銷售振鏡及振鏡控制系統(tǒng)配比有望逐漸提升，為公司帶來新的增長空間。此外，激光加工控制系統(tǒng)可以劃分為振鏡控制系統(tǒng)、伺服控制系統(tǒng)兩大主流技術(shù)路線。相比于適合高速微加工的振鏡控制，伺服控制系統(tǒng)主要適用于大幅面切割領(lǐng)域。目前公司激光加工控制系統(tǒng)主要以振鏡控制系統(tǒng)為主，但同時(shí)也研發(fā)推出了激光伺服控制系統(tǒng)。雖然當(dāng)前銷售占比較低，但為未來發(fā)展空間提供了更多可能性。根據(jù)公司招股書，柏楚電子、維宏股份在中低功率市場的市場份額分別約60%、20%，剩余份額中約10%為國外供應(yīng)商占有，市場集中程度較高。而在高功率激光切割領(lǐng)域，目前國產(chǎn)化率僅10%左右，因此未來國產(chǎn)廠商仍有較大發(fā)展空間。
　　激光精密加工設(shè)備具備與國際廠商競爭實(shí)力，高端應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)一步打開:公司激光精密加工設(shè)備主要包括激光調(diào)阻設(shè)備及其他定制化設(shè)備。根據(jù)公司招股書，行業(yè)內(nèi)從事激光調(diào)阻設(shè)備的企業(yè)主要包括杰普特、美國ESI、日本歐姆龍、中國臺灣雷科等。2022年，公司激光調(diào)阻設(shè)備取得營收0.2億元，占銷售收入比重10.22%，同比增長36.3%。目前，公司產(chǎn)品已具備與國際廠商競爭的實(shí)力，產(chǎn)品配套航天研究所等多家行業(yè)高端應(yīng)用單位，隨著公司資本及技術(shù)實(shí)力和品牌度的提升，未來有望進(jìn)一步提升與進(jìn)口設(shè)備的競爭力。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.68/0.9/1.21億元。對應(yīng)PE分別為45.57/34.16/25.45倍，給予“增持”評級
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)