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投資要點(diǎn)
　　事件：公司與南京江寧經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會(huì)簽署《投資建議協(xié)議》。
　　簽署意向性框架協(xié)議，建設(shè)高端裝備制造項(xiàng)目。公司與南京江寧開發(fā)區(qū)管委會(huì)簽署《投資建議協(xié)議》，江寧開發(fā)區(qū)管委會(huì)采用“招拍掛”供地方式提供項(xiàng)目用地，公司在江寧開發(fā)區(qū)建設(shè)高端裝備制造項(xiàng)目。江寧開發(fā)區(qū)綜合發(fā)展水平連續(xù)多年在全國(guó)國(guó)家級(jí)經(jīng)開區(qū)中位居前十強(qiáng)。此次合作，雙方將充分發(fā)揮各自的資源優(yōu)勢(shì)推動(dòng)雙方在江寧開發(fā)區(qū)的發(fā)展，有利于公司高端裝備制造項(xiàng)目的開拓與革新，進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)力。
　　產(chǎn)能限制逐步解鎖，產(chǎn)能釋放加速。根據(jù)招股說(shuō)明書，2021年公司主要產(chǎn)品風(fēng)機(jī)過(guò)濾單元/高效過(guò)濾器/初中效過(guò)濾器/靜電過(guò)濾器產(chǎn)能利用率分別為103%/102%/121%/154%，2021年外協(xié)生產(chǎn)（OEM）占當(dāng)期采購(gòu)總額比例達(dá)10%。根據(jù)2022年年報(bào)，2022年公司產(chǎn)能仍處于滿負(fù)荷狀態(tài)。公司IPO募集資金4.2億用于產(chǎn)品產(chǎn)能，募投項(xiàng)目建設(shè)完畢預(yù)計(jì)風(fēng)機(jī)過(guò)濾單元/高效過(guò)濾器/初中效過(guò)濾器/靜電過(guò)濾器產(chǎn)能提升95%/64%/83%/637%。高端裝備制造項(xiàng)目合作落地，產(chǎn)能釋放加速。
　　領(lǐng)先技術(shù)&優(yōu)質(zhì)客戶&國(guó)際化三大優(yōu)勢(shì)構(gòu)造核心競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)際化版圖造就公司成長(zhǎng)新動(dòng)能。1）領(lǐng)先技術(shù)：公司注重技術(shù)研發(fā)，產(chǎn)品指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先。公司的過(guò)濾產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)高總靜壓、低耗電，中等噪音運(yùn)行。2）客戶：涵蓋各下游行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)?？蛻舭ㄌ祚R微電子、中芯國(guó)際、華星光電、京東方、STMicroelectronics、輝瑞制藥、雀巢、蘋果等，標(biāo)桿效應(yīng)助力公司快速開拓市場(chǎng)，公司目前在國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體潔凈室領(lǐng)域位于行業(yè)的首位，市場(chǎng)占有率在30%左右。3）國(guó)際化：2017-2022年國(guó)外收入復(fù)增超23%，收入占比提升至11%；2022年公司國(guó)外業(yè)務(wù)毛利率30.34%，高于國(guó)內(nèi)2.82pct，國(guó)外業(yè)務(wù)盈利能力更強(qiáng)。未來(lái)公司通過(guò)馬來(lái)西亞&魁北克生產(chǎn)基地、在新加坡和日本的子公司以及在泰國(guó)的聯(lián)營(yíng)企業(yè)持續(xù)開拓海外市場(chǎng)，擴(kuò)展業(yè)務(wù)邊界。
　　耗材屬性產(chǎn)品收入占比提升&毛利率更高，盈利穩(wěn)定性增強(qiáng)。過(guò)濾器等產(chǎn)品存在更換周期，2022H1公司過(guò)濾器/空氣凈化設(shè)備替換收入占對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)收入比例為52%/70%。未來(lái)公司客戶規(guī)模逐步擴(kuò)大，將會(huì)帶來(lái)更高的替換收入并拉高公司整體毛利率，盈利穩(wěn)定性增強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司在手訂單飽滿，募投項(xiàng)目擴(kuò)建完成后公司產(chǎn)能將大幅提升，成長(zhǎng)加速。我們維持2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)1.72/2.49/3.21億元，同比40%/45%/29%；2023-2025年EPS為1.28/1.85/2.39元，對(duì)應(yīng)PE 31/22/17倍（估值日期2023/6/28），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，潔凈室下游政策風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)