核心觀點
1、價格筑底，收入增速回落。量價角度來看，價格對營收拖累最多；利潤增速降幅收窄。從成本角度看，本月三費與其他費用率下降較多，降本增效取得一定效果。
2、產(chǎn)成品庫存再次大幅下行，庫存周期筑底。按照現(xiàn)在產(chǎn)成品去化速度，庫存周期有望在7月份前后迎來拐點。但考慮到目前經(jīng)濟修復(fù)斜率放緩，在溫和政策預(yù)期下，年內(nèi)庫存周期上行幅度預(yù)計有限。
3、向后展望，價格因素對工業(yè)企業(yè)利潤影響較大，在生產(chǎn)弱勢復(fù)蘇的情況下，利潤降幅雖然逐步收窄，但年內(nèi)轉(zhuǎn)正概率較底。結(jié)構(gòu)上，煤炭、原油雖然利潤增速較低，但利潤率保持高位；設(shè)備行業(yè)利潤增速年內(nèi)有望保持較高增速，公用事業(yè)行業(yè)受益于能源價格回落。
信息或事件：
1—5月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入51.39萬億元，同比增長0.1%；發(fā)生營業(yè)成本43.83萬億元，增長1.2%；營業(yè)收入利潤率為5.19%，同比下降1.21個百分點。
1—5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額26688.9億元，同比下降18.8%，降幅比1—4月份收窄1.8個百分點
5月，產(chǎn)成品存貨6.14萬億元，增長3.2%。
1—5月份，采礦業(yè)實現(xiàn)利潤總額5919.3億元，同比下降16.2%；制造業(yè)實現(xiàn)利潤總額18296.8億元，下降23.7%；電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)實現(xiàn)利潤總額2472.8億元，增長34.8%。在41個工業(yè)大類行業(yè)中，14個行業(yè)利潤總額同比增長，1個行業(yè)持平，24個行業(yè)下降，2個行業(yè)由盈轉(zhuǎn)虧。
5月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元資產(chǎn)實現(xiàn)的營業(yè)收入為78.1元，同比減少5.8元；人均營業(yè)收入為170.9萬元，同比增加5.8萬元；產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為20.7天，同比增加1.0天；應(yīng)收賬款平均回收期為63.6天，同比增加6.4天。
簡評：
價格筑底，利潤率改善，利潤環(huán)比上行
價格筑底，收入增速回落。1-5月工業(yè)企業(yè)收入51.4萬億元，增速0.1%，較上月回落0.4個百分點；單月營業(yè)收入10.3萬元，同比回落8.7%。剔除價格因素，1-5月營收增速2.7%，較上月上行0.1個百分點。量價角度來看，價格對營收拖累最多。1-5月PPI下降2.6%，1-5月CRB工業(yè)指數(shù)較去年同期下降14.7%，南華工業(yè)品指數(shù)較去年同期回落0.6%。生產(chǎn)方面，1-5月工業(yè)增加值同比3.6%，對企業(yè)收入支撐力度低于預(yù)期。
利潤增速降幅收窄。1-5月累計利潤增速2.67萬億元，同比下降18.8%，較上月降幅收窄1.8個百分點。5月單月利潤6360.1億元，同比下降18.75%，較上月降幅收窄7.8個百分點。本月單月利潤額較4月環(huán)比改善23%，利潤率上行0.24%，年內(nèi)較大改善，對利潤環(huán)比改善貢獻較多。從成本角度看，本月三費與其他費用率下降較多，降本增效取得一定效果。
庫存增速再次大幅下行，周期筑底跡象顯著
產(chǎn)成品庫存再次大幅下行，庫存周期筑底。1-5月產(chǎn)成品庫存增速3.2%，較1-4月的5.9%再次下行2.7個百分點。4月及5月產(chǎn)成品庫存增速大幅下行，主動去庫存加速跡象顯著。目前，收入增速低于產(chǎn)成品庫存增速3.1個百分點，按照現(xiàn)在產(chǎn)成品去化速度，庫存周期有望在7月份前后迎來拐點。但考慮到目前經(jīng)濟修復(fù)斜率放緩，在溫和政策預(yù)期下，年內(nèi)庫存周期上行幅度預(yù)計有限。
經(jīng)濟活力偏弱，周轉(zhuǎn)放緩。產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)20.7天，與上月基本持平；營收賬款平均回收期63.1天，較上月延長0.5天；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率延續(xù)下行趨勢。周轉(zhuǎn)天數(shù)均處于近5年的高位，反映企業(yè)生活經(jīng)營活動放緩的情況。
公用事業(yè)、裝備制造業(yè)利潤好轉(zhuǎn)，占比上行
設(shè)備行業(yè)利潤增速改善，利潤結(jié)構(gòu)占比提升。在41個工業(yè)大類行業(yè)中，14個行業(yè)利潤總額同比增長，1個行業(yè)持平，24個行業(yè)下降，2個行業(yè)由盈轉(zhuǎn)虧。其中，設(shè)備行業(yè)表現(xiàn)整體表現(xiàn)較好，但存在分化。電氣機械和器材制造業(yè)增長29.2%，汽車制造業(yè)增長24.3%，通用設(shè)備制造業(yè)增長23.4%，專用設(shè)備制造業(yè)下降0.1%，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)下降49.2%。整體利潤結(jié)構(gòu)上看，中游設(shè)備行業(yè)占比有4月份的29.2%，提升到31.7%。利潤結(jié)構(gòu)向中游傾斜，一方面反映電氣機械、汽車、通用設(shè)備行業(yè)的修復(fù)，另一方也反襯初上游行業(yè)在價格大幅下行的環(huán)境下，盈利收縮。
能源價格回落，公用事業(yè)利潤顯著改善。隨著俄烏沖突常態(tài)化，國際能源價格顯著回落，5月布倫特原油價格較去年去同期降幅超過30%，澳大利亞港口煤炭價格較去年同期降幅約60%。能源價格下降有利于下游電力行業(yè)盈利改善。1-5月份，電力電力熱力行業(yè)盈利增速45.9%，居于前列。發(fā)改委等四部門5月31日發(fā)布《關(guān)于做好2023年降成本重點工作的通知》表示“繼續(xù)對煤炭進口實施零關(guān)稅政策”，能源價格回落的環(huán)境下，電力公用事業(yè)行業(yè)利潤繼續(xù)改善。
利潤增速延續(xù)修復(fù)趨勢，價格制約下，年內(nèi)轉(zhuǎn)正難度較高
向后展望，價格因素對工業(yè)企業(yè)利潤影響較大，在生產(chǎn)弱勢復(fù)蘇的情況下，利潤降幅雖然逐步收窄，但年內(nèi)轉(zhuǎn)正概率較底。結(jié)構(gòu)上，煤炭、原油雖然利潤增速較低，但利潤率保持高位；設(shè)備行業(yè)利潤增速年內(nèi)有望保持較高增速，公用事業(yè)行業(yè)受益于能源價格回落。
風(fēng)險分析
