>> 國信證券-通靈股份(301168)垂直一體化經(jīng)營戰(zhàn)略，芯片接線盒快速導(dǎo)入市場-230629
| 上傳日期： |
2023/6/30 |
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| 2093KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
王蔚祺,李恒源 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司光伏接線盒出貨量排名第一，2023年開局表現(xiàn)良好。公司主營業(yè)務(wù)為光伏接線盒，2022年的營收占比為86%。2022年公司接線盒銷量0.58億套，市場排名第一。2022年公司實現(xiàn)營收12.49億元，同比+10%；實現(xiàn)歸母凈利1.16億元，同比+45%。2023Q1公司實現(xiàn)營收3.29億元，同比+4%，環(huán)比+24%；實現(xiàn)歸母凈利0.37億元，同比+146%，環(huán)比+74%。
接線盒是光伏組件環(huán)節(jié)輔材之一，2025年市場空間可達(dá)203億，三年CAGR為22.5%。接線盒主要功能是連接光伏組件，將太陽能電池產(chǎn)生的電力與外部線路連接，每一塊光伏組件均需要一個接線盒，在光伏組件成本中占比約2.0%。目前單GW組件對應(yīng)182萬套光伏接線盒需求，對應(yīng)接線盒市場空間0.4億元。我們預(yù)計2023-2025年，全球組件需求約為432/564/672GW，同比+57%/31%/19%，全球接線盒市場空間約為159/188/203億，同比+44%/18%/8%，三年CAGR為22.5%。
公司主要客戶為頭部組件，光伏接線盒市場集中度有望進(jìn)一步提升。公司客戶主要是隆基綠能、韓華、晶澳科技和天合光能等，前五大客戶收入占比為79%，其中隆基綠能、天合光能、晶澳科技為全球排名前三的組件供應(yīng)商，2022年三家合計市占率為44.7%。接線盒行業(yè)市場格局較為分散，CR2合計市場份額約21%，我們認(rèn)為未來光伏接線盒CR2市場份額提升空間巨大，預(yù)計公司2022-2025年光伏接線盒出貨量將從0.58億套增長至2.59億套，市場占有率預(yù)計從11.66%將提升至24.32%。
垂直一體化經(jīng)營戰(zhàn)略，芯片接線盒快速導(dǎo)入市場。公司持續(xù)向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，一體化經(jīng)營以降低生產(chǎn)成本；另外，公司自主研發(fā)并推出的芯片類接線盒產(chǎn)品，可顯著增加電流承載能力，提升散熱性能，此外相比傳統(tǒng)二極管接線盒，芯片接線盒具備成本優(yōu)勢，且更適配N型大功率組件時代的需求。
風(fēng)險提示：芯片接線盒及其他新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險；產(chǎn)能投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；公司降本不及預(yù)期的風(fēng)險。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入22.18/41.75/52.73億元，同比增長77%/88%/26%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.63/4.72/6.24億元，同比增長127%/79%/32%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為29/16/12倍。綜合考慮FCFE估值和相對估值，我們認(rèn)為公司股價的合理估值區(qū)間為75.2-78.9元，對應(yīng)2023年動態(tài)PE區(qū)間為34-36倍，較公司當(dāng)前股價有18%-24%的溢價空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。
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