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我們預(yù)計(jì)公司2023年~2025年歸母凈利潤分別為3.72/4.68/5.32億元，同比分別增加49%/26%/14%，對應(yīng)PE分別為23.2X、18.5X、16.3X，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　公司概況：專注互聯(lián)網(wǎng)家居，疫情加速網(wǎng)購需求的釋放。公司聚焦家居出口，為最早入駐亞馬遜的本土企業(yè)之一，主要從事自有家居品牌的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，旗下?lián)碛凶杂衅放芐ONGMICS、VASAGLE及FEANDREA，產(chǎn)品主要銷往歐美市場。公司主要銷售模式為線上B2C模式，其中亞馬遜平臺貢獻(xiàn)B2C端逾67%的營收。公司經(jīng)營情況良好，毛利率維持較高水平，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.55億元,近五年CAGR為27.87%，凈利潤2.5億元,近5年CAGR為43.56%。
　　行業(yè)分析：跨境電商行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，線上家具格局分散。（1）電商行業(yè)：疫情期間全球電商市場規(guī)模滲透率快速提升，2022年全球電商行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到5.4萬億美元，但疫情紅利減退后行業(yè)的增速出現(xiàn)回落。我國跨境電商規(guī)模逐步提高，2022年我國電商行業(yè)市場規(guī)模為15.7萬億元人民幣，2014-2022年CAGR為17.91%，其中出口行業(yè)占比近80%，眾多電商平臺在嚴(yán)格監(jiān)管與激烈競爭下將面臨增速的分化。（2）家具行業(yè)：家具市場規(guī)模及增速受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，2022年全球家具市場規(guī)模為6493億美元，同降1.52%，未來增長預(yù)計(jì)穩(wěn)定在5%左右的水平。加息的暫停有望帶來海外需求的拐點(diǎn)，中國家具出口有望呈現(xiàn)恢復(fù)跡象。線上家具行業(yè)格局分散，歐美市場CR10處于35%左右水平，市場集中度有望進(jìn)一步提高。（3）未來發(fā)展：跨境電商縮短流通鏈條，疊加政策紅利，跨境電商企業(yè)在降本增效的同時(shí)，也將迎來發(fā)展新機(jī)遇。
　　公司競爭力：多快好省，打造跨境電商企業(yè)核心競爭力。（1）多：公司致力于打造線上一站式家居品牌。目前已基本實(shí)現(xiàn)全場景布局，還計(jì)劃開拓家紡裝飾等領(lǐng)域，助力消費(fèi)者實(shí)現(xiàn)一站式采購。（2）快：加快新品研發(fā)及倉儲建設(shè)。在開發(fā)端，公司具有自主研發(fā)、合作研發(fā)、選品三種模式，兼顧推新質(zhì)量與效率；在銷售端，公司致力于構(gòu)建“自營倉+平臺倉+第三方倉庫”的體系，增加自營倉覆蓋率的同時(shí)縮減冗余倉庫面積，保障訂單交付的穩(wěn)定性與時(shí)效性。（3）好：持續(xù)迭代更新高品質(zhì)產(chǎn)品。公司注重研發(fā)創(chuàng)新，2019-2022年的研發(fā)費(fèi)用由1043萬元漲至4501萬元，年復(fù)合增長率達(dá)62.81%，構(gòu)筑產(chǎn)品核心競爭力，在電商平臺中憑借強(qiáng)大產(chǎn)品力脫穎而出。（4）省：提高資源利用效率。在營銷端，公司深化精品戰(zhàn)略，集中資源打造優(yōu)勢產(chǎn)品，同時(shí)為頭部產(chǎn)品打造高質(zhì)量詳情頁（在亞馬遜平臺上展示商品信息的頁面），助力高效引流。在生產(chǎn)端，公司堅(jiān)持供應(yīng)鏈全球化布局，計(jì)劃在越南及墨西哥設(shè)廠，提高公司綜合競爭力。
　　致歐科技是互聯(lián)網(wǎng)家居領(lǐng)域龍頭企業(yè)，疫情期間的電商紅利帶來公司營收高增，后疫情時(shí)期公司明確“蓄勢、進(jìn)擊、爆發(fā)”的總體戰(zhàn)略，通過精細(xì)化的產(chǎn)品運(yùn)營、穩(wěn)步的市場擴(kuò)張及高質(zhì)的營銷投放打造新利潤增長點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2023年~2025年歸母凈利潤分別為3.72/4.68/5.32億元，同比分別增加49%/26%/14%，對應(yīng)PE分別為23.2X、18.5X、16.3X，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情過去后電商增速放緩風(fēng)險(xiǎn)，過度依賴亞馬遜平臺導(dǎo)致成本上漲風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。