>> 開(kāi)源證券-2023年6月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：庫(kù)存在持續(xù)回落-230630
| 上傳日期： |
2023/6/30 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
開(kāi)源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳曦 |
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核心觀點(diǎn)
1．6月，制造業(yè)PMI為49.0%（前值48.8%，下同）。非制造業(yè)PMI為53.2%（54.5%），建筑業(yè)PMI為55.7%（58.2%），服務(wù)業(yè)PMI為52.8%（53.8%）。
2．整體：首先，制造業(yè)中的多數(shù)分項(xiàng)的變化并不大，經(jīng)濟(jì)仍然在低位徘徊。但值得注意的是，產(chǎn)需均在邊際回升，而且?guī)齑娴玫结尫?。?dāng)新訂單和庫(kù)存的差值出現(xiàn)回升，企業(yè)或需正在向被動(dòng)去庫(kù)階段轉(zhuǎn)換。企業(yè)庫(kù)存的釋放或許是經(jīng)濟(jì)回升的關(guān)鍵。第二，服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)PMI都出現(xiàn)了一定幅度的回落，這和前期受基數(shù)抬升的影響較大。但是建筑業(yè)中的土木工程商務(wù)活動(dòng)指數(shù)處于較高景氣區(qū)間而且出現(xiàn)了2.6個(gè)百分點(diǎn)的回升，或許證明基建仍在發(fā)力支撐經(jīng)濟(jì)。第三是價(jià)格出現(xiàn)回升，價(jià)格是持續(xù)拖累企業(yè)利潤(rùn)的分項(xiàng)，如果價(jià)格出現(xiàn)回升，同樣也可以促進(jìn)產(chǎn)量。
3．后續(xù)：6月PMI顯示的情況是經(jīng)濟(jì)仍在低位運(yùn)行，和市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的感受較為一致，市場(chǎng)也在持續(xù)博弈政策落地。降息、促家居、新能源車(chē)消費(fèi)均是穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)內(nèi)需的政策，后續(xù)是否能看到系列政策繼續(xù)出臺(tái)呵護(hù)經(jīng)濟(jì)或許是關(guān)注重點(diǎn)。另外，我們認(rèn)為隨著庫(kù)存是當(dāng)庫(kù)存釋放結(jié)束后，經(jīng)濟(jì)或?qū)⑵蠓€(wěn)回升，當(dāng)下庫(kù)存增速已經(jīng)接近底部。后續(xù)庫(kù)存出清結(jié)束，PMI、民間投資或?qū)⒒厣?br> 4．債市：十年國(guó)債持續(xù)在2.65-2.7%的點(diǎn)位波動(dòng)，由于基本面較弱，債市博弈的焦點(diǎn)已從基本面轉(zhuǎn)向政策。我們認(rèn)為，下調(diào)OMO利率是本輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策的起點(diǎn)，伴隨后續(xù)去庫(kù)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。無(wú)論是利率債、信用利差和國(guó)債期貨均已接近歷史高位，繼續(xù)做多的賠率不高。戰(zhàn)略性看好與內(nèi)需相關(guān)的轉(zhuǎn)債。
5.分項(xiàng)：
?。?）制造業(yè)：綜合PMI指數(shù)較前值有所回升，但在季節(jié)性來(lái)看，仍然是弱于2018年以來(lái)同期。
供需和庫(kù)存：生產(chǎn)指數(shù)回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)端的回升幅度是要大于需求端的。積壓訂單在持續(xù)回落，在前期累計(jì)訂單正在得到釋放。邊際需求的回升和前期需求的交付共同導(dǎo)致了產(chǎn)成品庫(kù)存的下降。庫(kù)存大幅下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，如果伴隨著新訂單指數(shù)也就是邊際需求的回升，或許可以證明企業(yè)正在經(jīng)歷庫(kù)存出清，正在向被動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)化的階段。
進(jìn)出口：新出口訂單回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口回落1.6個(gè)百分點(diǎn)，內(nèi)需和外需都出現(xiàn)了一定程度的回落，回落幅度或能體現(xiàn)內(nèi)需的較外需更為低迷。
價(jià)格：原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格回升4.2個(gè)百分點(diǎn)，出廠價(jià)格回升2.3個(gè)百分點(diǎn)，均出現(xiàn)回升，但是企業(yè)采購(gòu)量出現(xiàn)小幅下滑，或證明價(jià)格的回升主要與大宗商品價(jià)格的回升有關(guān)。從高頻來(lái)看，工業(yè)品價(jià)格在6月確實(shí)出現(xiàn)了回升。
?。?）服務(wù)業(yè)：商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回落1個(gè)百分點(diǎn)，從季節(jié)性來(lái)看，是年內(nèi)首次低于2018年以來(lái)同期。服務(wù)業(yè)在前期由于恢復(fù)較好，疊加端午、國(guó)慶假期，線下接觸性消費(fèi)持續(xù)回升。本次的回落或與前期的基數(shù)回升關(guān)系較大。重點(diǎn)是業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期在高基數(shù)上再次上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)在60%以上運(yùn)行，證明企業(yè)對(duì)后續(xù)信心較強(qiáng)。
?。?）建筑業(yè)：商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回落2.5個(gè)百分點(diǎn)，同樣是在高位逐漸回落。邏輯與服務(wù)業(yè)PMI較為相似，前期恢復(fù)程度較好，基數(shù)較高。另外，建筑業(yè)中新訂單指數(shù)回落證明了新項(xiàng)目需求正在降低。但細(xì)分行業(yè)中土木工程保持較高或能證明基建仍在發(fā)力調(diào)控，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，“土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為64.3%和53.9%，上升2.6和2.2個(gè)百分點(diǎn)。”同樣也證明建筑業(yè)的其他分項(xiàng)如房屋建筑、建筑安裝等在拖累建筑業(yè)PMI。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；疫情變化超預(yù)期。
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