>> 華泰證券-固收動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：汽車和黑色拉動(dòng)PMI回升-230630
| 上傳日期： |
2023/6/30 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
中國6月官方制造業(yè)PMI為49%，Wind一致預(yù)期48.6%，前值48.8%。6月制造業(yè)PMI在枯榮線下方略有回升，生產(chǎn)轉(zhuǎn)為小幅擴(kuò)張，邊際有所修復(fù)?；嘏饕蚱嚭秃谏珒蓚€(gè)行業(yè)拉動(dòng)，紡織、醫(yī)藥、農(nóng)副等消費(fèi)品行業(yè)略升，其他中上游行業(yè)多數(shù)下滑。從分項(xiàng)看，地產(chǎn)期待政策博弈，消費(fèi)關(guān)注居民消費(fèi)傾向的變化。7月關(guān)注政策博弈，基本面趨勢(shì)待逆轉(zhuǎn)，地緣局勢(shì)等從風(fēng)險(xiǎn)偏好、匯率影響債市，債市上下空間有限，但波動(dòng)更為頻繁。十年國債在2.6%仍面臨強(qiáng)阻力，操作思路從5月前的票息+輪動(dòng)轉(zhuǎn)為保持β+交易機(jī)會(huì)，保持重回3、5年利率+短端信用組合的判斷，信用下沉建議謹(jǐn)慎。
汽車和黑色拉動(dòng)制造業(yè)PMI回升
6月生產(chǎn)指數(shù)50.3%，回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)48.6%，回升0.3個(gè)百分點(diǎn)?！靶掠唵?產(chǎn)成品庫存”反映的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能指數(shù)回升3.1個(gè)百分點(diǎn)，說明當(dāng)月制造業(yè)呈現(xiàn)一定的被動(dòng)去庫跡象，部分行業(yè)有一定改善，主要由汽車和黑色兩個(gè)行業(yè)拉動(dòng)。汽車主因以價(jià)換量推升供需兩端，黑色主因政策博弈下的價(jià)格上漲，可持續(xù)性還待觀察。新訂單仍在收縮區(qū)間，小型企業(yè)PMI、就業(yè)指數(shù)等繼續(xù)下滑，對(duì)應(yīng)需求修復(fù)基礎(chǔ)仍有待鞏固，民企投資、居民部門資產(chǎn)負(fù)債表等焦點(diǎn)問題仍有待修復(fù)，尚需時(shí)間和契機(jī)。
新出口訂單繼續(xù)回落
6月新出口訂單指數(shù)46.4%，回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口指數(shù)47%，回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。積壓訂單消化完成后，出口新訂單指數(shù)回歸趨勢(shì)性路徑。我國出口的一些結(jié)構(gòu)性變化是相對(duì)亮點(diǎn)，整體出口韌性預(yù)計(jì)強(qiáng)于海外其他國家，但季節(jié)性仍可能弱于20-21年，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響可能相對(duì)有限：一是，積壓訂單已基本釋放完畢，三季度基數(shù)依舊偏高；二是，價(jià)格可能繼續(xù)拖累出口金額和出口企業(yè)利潤；三是，美國經(jīng)濟(jì)韌性主要表現(xiàn)在服務(wù)業(yè)-工資的內(nèi)部良性循環(huán)，與我國出口更為相關(guān)的耐用品需求可能仍會(huì)繼續(xù)下行；四是，國內(nèi)制造業(yè)處于主動(dòng)去庫存階段，仍以消耗庫存為主，生產(chǎn)和就業(yè)拉動(dòng)弱化。
土建回升房建下跌
6月建筑業(yè)PMI回落2.5個(gè)百分點(diǎn)至55.7%。6月土建有所回升，與重大項(xiàng)目加緊施工有關(guān)。6月地產(chǎn)銷售旺季不旺，地產(chǎn)投資、施工繼續(xù)偏弱，竣工可能受到資金來源的掣肘。向前看，基建方面，剩余專項(xiàng)債額度或?qū)⒃谌径惹巴瓿砂l(fā)行，政策性金融存在加碼可能，短期專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏存在小擾動(dòng)，但全年實(shí)物工作量或仍有續(xù)建項(xiàng)目和增量政策的支撐。不過，需關(guān)注地方政府債務(wù)的制約與下半年高基數(shù)。地產(chǎn)方面，下行趨勢(shì)仍有待逆轉(zhuǎn)，政策博弈是市場(chǎng)主線，降息之后，針對(duì)性的供需政策或會(huì)逐步跟上；但高質(zhì)量發(fā)展的要求下對(duì)政策不可報(bào)以過高期待。
市場(chǎng)啟示
7月關(guān)注政策博弈，匯率短期仍承壓，基本面趨勢(shì)待逆轉(zhuǎn)，地緣局勢(shì)等從風(fēng)險(xiǎn)偏好、匯率影響債市，債市上下空間有限，但波動(dòng)更為頻繁。十年國債在2.6%仍面臨強(qiáng)阻力，存單和資金利率均難及去年低點(diǎn)。當(dāng)前位置欠配資金可重新關(guān)注，但轉(zhuǎn)機(jī)還需要時(shí)間，7月底到8月份可能有博弈政策力度的機(jī)會(huì)。操作思路從5月前的票息+輪動(dòng)轉(zhuǎn)為保持β+交易機(jī)會(huì)，保持重回3、5年利率+短端信用組合的判斷，信用下沉建議謹(jǐn)慎。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售回落風(fēng)險(xiǎn)、外需加速回落風(fēng)險(xiǎn)。
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