>> 華泰證券-固定收益月報：有擾動但未動配置壓力大的根基-230621
| 上傳日期： |
2023/6/22 |
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| 2678KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,文晨昕,朱沁宜 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點
近期市場變化較快，先是理財?shù)扰渲脡毫?、大行存款利率下調(diào)、資金寬松帶動市場走強，短端信用債表現(xiàn)最佳。而央行降息后，投資者止盈+博弈穩(wěn)經(jīng)濟政策+資金偏緊，利率帶動信用調(diào)整，二永債尤為明顯。中期來看，實體融資需求弱、信用債配置壓力大，信用債的根基未動搖。短期主要關注點是理財贖回擔憂，去年底重現(xiàn)的概率還小。我們?nèi)越ㄗh整體以短久期信用債配置為主，擇機增持中短期品種。品種上，把握高等級二永債交易機會，調(diào)整后關注重新配置機會。城投方面，地方政府積極作為地區(qū)可適當博弈，如天津、山東。地產(chǎn)關注政策博弈。
有擾動但未動配置壓力大的根基
近日利率債在穩(wěn)經(jīng)濟政策博弈+投資者止盈+資金面偏緊等沖擊下有所調(diào)整，信用債市場將如何演繹？理財是關鍵，但重現(xiàn)去年“凈值下跌-理財贖回”沖擊的概率較小?；久孚厔蓦y以逆轉，不擔心資金面大幅收緊，尤其是理財產(chǎn)品結構中短期、混合估值產(chǎn)品比率提升，決定了大規(guī)模贖回風險還不大。但理財客戶更關注過往業(yè)績，短期凈值表現(xiàn)偏弱，不排除會引發(fā)小規(guī)模贖回，而吸取去年的教訓，理財也會對潛在贖回作出準備，階段性擾動難免。融資需求弱，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，理財?shù)热源嬖诿黠@的配置需求，信用利差保持低位根基未動搖。短期關注信用債滯后調(diào)整、政策落地、理財贖回擾動。
本期專題：山東國資委發(fā)文指導防范債務風險，博弈區(qū)域認可度修復空間
6月16日下午，山東省國資委發(fā)布《關于加強省屬企業(yè)財務管控防范債務風險工作指導意見》。文件為山東省政府層面首次表態(tài)債務風險管控細節(jié)，并在債券總量、債務結構、債券期限和債券融資用途等四方面提出明確要求。文件出臺或將進一步利好山東區(qū)域信用修復。但仍需關注兩點：1）區(qū)域輿情暴露及處理，會否有進一步好轉；2）市級、區(qū)縣級會否有進一步債務化解利好落地，關注省級層面的實質(zhì)流動性支持。區(qū)域積極化債進行中，結合近兩月區(qū)域利差、換手率等數(shù)據(jù)表現(xiàn)好轉等，對山東區(qū)域仍可博弈認可度修復空間，但重點參與中高資質(zhì)主體，避免層級下沉。
城投債監(jiān)管偏緊持續(xù)，短端下沉適度博弈
從近期城投政策演繹來看，“落實地方化債責任”相關表述頻次上升。主要目的為避免化債問題上的道德風險，防止地方政府形成“中央或省級一定托底地方債務”的預期。城投配置策略上，由于中短久期中高等級城投債利差已經(jīng)壓縮至歷史低位，性價比低。關注2-3Y期AA城投，仍有一定的利差保護，但空間亦有限?！暗胤截斦毫?債務嚴監(jiān)管+地區(qū)分化”的問題依然存在，避免過度下沉。對于部分區(qū)域高票息核心主體可繼續(xù)參與博弈（天津），對于少數(shù)前期因輿情擾動利差走闊但債務率不高、風險可控區(qū)域亦可博弈認可度修復空間（山東）；另外關注中部區(qū)域部分積極化債省份（湖南）。
建議短久期信用債配置為主
杠桿方面跨季略有擾動，但貨幣政策呵護持續(xù)，可維持杠桿?；趯Y金面易松難緊和理財配置判斷，建議持續(xù)短久期信用債配置，擇機在調(diào)整中適度拉長久期。品種方面，目前中高等級二永利差大多回升至15年以來40%分位數(shù)以上，吸引力提高。短期政策博弈未動搖債市根基，理財、基金等仍有配置需求，高等級二永可在調(diào)整中建倉，把握交易機會。地產(chǎn)方面，銷售仍在回落，后續(xù)重點關注政策落地情況，次優(yōu)檔國企仍有配置價值，可博弈穩(wěn)健民企機會。產(chǎn)業(yè)債方面，周期品行業(yè)景氣大多承壓，適度挖掘中高等級國企永續(xù)等品種機會。
風險提示：地產(chǎn)銷售大幅下滑，政策超預期，資金面變化。
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