>> 華泰證券-固定收益雙周報(bào)：30Y國(guó)債活躍的背后-230616
| 上傳日期： |
2023/6/16 |
大小： |
1870KB |
| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),王菀婷 |
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專題研究：30Y國(guó)債活躍的背后
今年3月中下旬后，30Y國(guó)債活躍度明顯提高，本次買(mǎi)盤(pán)主力是公募基金等，而非過(guò)去以保險(xiǎn)公司為代表的配置盤(pán)。原因有三點(diǎn)：①時(shí)機(jī)選擇方面，以城農(nóng)商行為代表的配置盤(pán)年初已大幅增持利率債，而交易盤(pán)年初踏空，3月中下旬開(kāi)始通過(guò)委外等追漲；②大部分利率債與高等級(jí)信用債利率在3月已經(jīng)下行一波，而30年期國(guó)債當(dāng)時(shí)仍有優(yōu)勢(shì)，交易機(jī)構(gòu)靠30Y國(guó)債拉久期追漲；③TL上市有助推作用。后續(xù)來(lái)看，交易盤(pán)擁擠+政策轉(zhuǎn)向地產(chǎn)等，30Y國(guó)債利率波動(dòng)加大，甚至小幅下探，但空間不大。目前3%的30Y國(guó)債收益率對(duì)保險(xiǎn)公司而言較為雞肋，難以覆蓋負(fù)債端成本，但潛在配置需求仍強(qiáng)。
兩周回顧
近期債市焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向政策博弈，隨著本周降息落地，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策、地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)、財(cái)政政策均有預(yù)期。上周大行存款利率調(diào)降，股份行跟隨，通脹數(shù)據(jù)不及Wind一致預(yù)期，使得市場(chǎng)的降息預(yù)期升溫，帶動(dòng)收益率整體下行。雖然本周一資金面偏緊使得債市略有回調(diào)，但周二OMO利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，降息落地帶動(dòng)10Y國(guó)債收益率下行，并且逼近2.6%支撐位。周四一年期MLF超額續(xù)作370億元并降息10bp。此外，本周市場(chǎng)憧憬出臺(tái)一攬子政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，市場(chǎng)對(duì)刺激性政策期待較高，部分投資者選擇小幅止盈。
現(xiàn)券研判
十年國(guó)債實(shí)質(zhì)突破2.6%還需要資金面配合，去年存單和資金利率明顯更低。但基本面核心問(wèn)題未改，內(nèi)外需難共振，資金易松難緊、理財(cái)和中小銀行等配置壓力仍大，尚看不到利率大幅上行空間。本周降息落地后，市場(chǎng)博弈的方向值得關(guān)注，如果轉(zhuǎn)為博弈地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)和財(cái)政政策，利率有止盈壓力并有望轉(zhuǎn)為橫盤(pán)震蕩，但關(guān)鍵是政策力度。貨幣政策是開(kāi)始還是一次性的尤為關(guān)鍵，目前傾向于前者，債市面臨的環(huán)境仍偏有利，8月份仍有降準(zhǔn)甚至再次降息等博弈機(jī)會(huì)。本次降息交易機(jī)會(huì)后，長(zhǎng)端利率波動(dòng)增大，可轉(zhuǎn)為3、5年利率債+短端信用的穩(wěn)健組合，并關(guān)注后續(xù)政策落地。
衍生品方向策略
國(guó)債期貨：期債并不占優(yōu)。對(duì)于期貨而言，在交易上由于其并不比現(xiàn)券占優(yōu)，基差已無(wú)法帶來(lái)超額回報(bào)，還會(huì)損失票息收入，因此我們建議關(guān)注期貨的套保屬性，在市場(chǎng)回調(diào)需要降久期時(shí)，利用期貨頭寸來(lái)調(diào)整，而非仍把它作為追漲、搶反彈的博弈工具。IRS：6月資金面易松難緊，利率互換也窄幅波動(dòng)，1YRepo也并未降低至2%以下，因此我們暫不推薦IRS方向策略。
國(guó)債期貨與IRS交易策略
期現(xiàn)策略：暫無(wú)機(jī)會(huì)?；畈呗裕鹤隹栈羁善絺}(cāng)。目前09合約的基差在0.3元附近波動(dòng)，前期做空基差的頭寸可平倉(cāng)?？缙诓呗裕荷行璧却？缙贩N策略：可小幅做平曲線。如果資金利率維持現(xiàn)狀，則短端難有進(jìn)一步表現(xiàn)，長(zhǎng)端方面，考慮到降息影響，預(yù)計(jì)做平曲線會(huì)有一定的機(jī)會(huì)，但是空間上，還需要看貨幣政策。值得注意的是，如果后續(xù)緊接著出臺(tái)地產(chǎn)、財(cái)政政策，則會(huì)打破做平曲線的邏輯。期差策略：暫不推薦。基差策略：預(yù)計(jì)NCD繼續(xù)下行，但基差處低位區(qū)間，暫不推薦。養(yǎng)券回購(gòu)：缺乏空間，暫不推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；通脹超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期。
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