>> 華泰證券-固定收益周報(bào)：轉(zhuǎn)債估值制約政策博弈能力-230611
| 上傳日期： |
2023/6/11 |
大小： |
2082KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),殷超,張劭文 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
我們上周建議淡化股指，布局低經(jīng)濟(jì)敏感度、高政策敏感度、AI等主題。
當(dāng)前市場的問題是基本面現(xiàn)實(shí)偏弱+政策預(yù)期升溫，等待凝聚做多共識。政策方向在地產(chǎn)、就業(yè)還是產(chǎn)業(yè)將決定股指走向及板塊相對表現(xiàn)。當(dāng)前市場環(huán)境適合定投模式應(yīng)對，板塊上關(guān)注政策預(yù)期差。轉(zhuǎn)債本是政策博弈的較好工具，但目前高估值制約其博弈能力。因此我們建議：1、風(fēng)格上，繼續(xù)增配平衡型品種，減配偏股和偏債類個(gè)券；2、板塊上，目前優(yōu)先布局政策博弈，圍繞“中特估”+電力+交運(yùn)+工程機(jī)械進(jìn)行配置，典型如柳工2、三峽2，小幅持有調(diào)整充分后有望景氣回升的周期及賽道品種，譬如金盤、弘亞等。
股指風(fēng)險(xiǎn)已得到一定釋放，預(yù)期差主要在于政策博弈
股市當(dāng)前問題在于基本面現(xiàn)實(shí)偏弱+政策預(yù)期升溫，等待凝聚做多共識，政策結(jié)構(gòu)及力度將決定股指走向及板塊相對表現(xiàn)。展望后市，我們認(rèn)為：1、從位置上看，股市情緒已足夠悲觀，股指已經(jīng)回到今年初的位置，股指估值、股債收益差等顯示股票資產(chǎn)性價(jià)比已接近去年10月份。歷史上看，該水平下股指對利好的敏感度更高，尤其是政策利好；2、從邏輯來看，基本面好轉(zhuǎn)需要政策呵護(hù)，而資金面問題更多是結(jié)果而非源頭，地緣等擾動(dòng)不可測。因此，后市的預(yù)期差主要在于政策博弈；3、政策博弈的結(jié)果決定未來股指走向及板塊輪動(dòng)脈絡(luò)，股指底部企穩(wěn)后期待弱反彈。
板塊關(guān)注主題投資、電子和儲能、醫(yī)藥與工程機(jī)械+電力+軍工，非銀等
板塊取各情景下勝率和賠率均最好的方向：1、“中特估”、“一帶一路”、自主可控等主題，在各類情景下表現(xiàn)都不弱，近日高層講話+經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)+存量博弈的大背景下繼續(xù)做多。AI注意內(nèi)部分化，操作難度已經(jīng)較高。此外，近期可關(guān)注618、暑期檔，消費(fèi)門檻不高的院線、旅游、游戲、快消服裝等板塊；2、供求格局已經(jīng)基本出清的賽道股及周期股，譬如電子、儲能；3、弱勢情景下的防御性布局，譬如對經(jīng)濟(jì)不敏感的醫(yī)藥、對政策敏感的工程機(jī)械+電力、受益于地緣擾動(dòng)的軍工等；4、非銀板塊。
轉(zhuǎn)債在調(diào)整中布局，圍繞平衡型和正股行業(yè)映射度較優(yōu)的方向擇券
本輪因退市、信用沖擊等導(dǎo)致的調(diào)整已經(jīng)基本兌現(xiàn)，轉(zhuǎn)債估值絕對水平雖仍偏高，但已不危險(xiǎn)。股市壓力有所釋放、純債機(jī)會成本低，預(yù)計(jì)近期轉(zhuǎn)債估值波動(dòng)將會減小。中期股市更適合定投模式建倉，年內(nèi)轉(zhuǎn)債估值仍有小幅收斂的壓力，我們堅(jiān)持對轉(zhuǎn)債不激進(jìn)，繼續(xù)在調(diào)整中布局，重點(diǎn)仍在個(gè)券。配置上，我們認(rèn)為：1、轉(zhuǎn)債本應(yīng)是參與政策博弈的較好工具，但由于估值貴，相關(guān)能力明顯弱化；2、風(fēng)格上繼續(xù)增配平衡品種，減配偏股和偏債；3、板塊上，目前優(yōu)先布局政策博弈，圍繞“中特估”+電力+交運(yùn)+工程機(jī)械進(jìn)行配置，小幅持有調(diào)整充分后有望景氣回升的周期及賽道品種。
一級市場：上周有2/12家發(fā)布預(yù)案/股東大會,5家通過發(fā)審委
上周共有2個(gè)轉(zhuǎn)債預(yù)案公布，分別是陜西建工（35.00億）、泰瑞機(jī)器（3.80億）；通過股東大會的有12家，分別是協(xié)鑫能科（26.49億）、保隆科技（14.32億）、楚天科技（11.00億）等；發(fā)審委通過的有5家，是奧特維（11.40億）、銘利達(dá)（10.00億）、奧瑞金（9.40億）、東寶生物（4.55億）、四會富仕（5.70億）；拿到證監(jiān)會批文的有5家，孩子王（10.39億）、山東赫達(dá)（6.00億）、力合微（3.80億）、宏微科技（4.30億）、陽谷華泰（6.50億）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)債退市或信用風(fēng)險(xiǎn)；海外衰退風(fēng)險(xiǎn)；國際地緣政治沖突。
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