>> 華泰證券-固定收益動態(tài)點評：通脹處于尋底過程-230609
| 上傳日期： |
2023/6/9 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強 |
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核心觀點
5月CPI同比在基數(shù)原因下小幅回升，環(huán)比弱于季節(jié)性；PPI則繼續(xù)下降。往前看，CPI方面，高基數(shù)意味著今年6-7月CPI同比仍可能繼續(xù)下行；PPI方面，環(huán)比動能不強，基數(shù)因素影響下，PPI同比6月或繼續(xù)下行、下半年微抬。整體來看，當前偏弱的價格和經(jīng)濟環(huán)比弱化的現(xiàn)實相映射，后續(xù)的關(guān)鍵在于價格和現(xiàn)實是否形成反饋強化。市場方面，債市風險不大，政策博弈可能有小擾動，利率久期可以稍長+信用久期仍要偏短，不建議信用下沉。
基數(shù)原因下CPI同比小幅回升
5月CPI同比+0.2%，較4月+0.1pct；CPI環(huán)比-0.2%，弱于季節(jié)性。核心CPI同比+0.6%，較4月-0.1pct；核心CPI環(huán)比0%，環(huán)比讀數(shù)存在保留位數(shù)的誤差，在食品項環(huán)比強于季節(jié)性的情況下，核心項環(huán)比或弱于季節(jié)性，與其他經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)的環(huán)比走弱相一致，CPI同比回升主因基數(shù)原因。結(jié)構(gòu)上，豬肉、鮮菜等食品項持續(xù)拖累，需求端淡季+供給端生豬存欄充足；核心項目上，衣著、其他用品和服務(wù)等出行相關(guān)商品和小件消費走強，地產(chǎn)相關(guān)的家用器具回落，房租、交通工具等大件核心商品和服務(wù)繼續(xù)偏弱。
PPI繼續(xù)下降
5月PPI同比-4.6%，較上月-1 pct；PPI環(huán)比-0.9%，較4月回落0.4 pct。分項來看：PPI生產(chǎn)資料環(huán)比-1.2%，同比-5.9%。5月大宗多數(shù)下跌，一是，受債務(wù)上限風波影響，避險情緒走強；二是，國內(nèi)生產(chǎn)偏弱，PMI不及預(yù)期；三是，地產(chǎn)鏈在一季度需求集中釋放后有所走弱，行業(yè)擔憂再起，供給端鋼廠主動減產(chǎn)，黑色金屬和建材有所下跌；四是，鋁供給端云貴地區(qū)限電限產(chǎn)壓力解除。PPI生活資料環(huán)比-0.2%，同比-0.1%。食品繼續(xù)下跌，與成本端豬肉、鮮菜等食品價格持續(xù)下跌有關(guān)；耐用消費品價格繼續(xù)下跌，汽車降價促銷去庫壓力仍然存在，另一方面也反映核心商品價格尚未企穩(wěn)。
短期通脹或繼續(xù)尋底
CPI方面，高基數(shù)意味著今年6-7月CPI同比仍可能繼續(xù)下行。需求端，經(jīng)濟內(nèi)生動能可能偏弱，對應(yīng)核心通脹不強；供給端，今年兩個超預(yù)期的因素拖累通脹：一是生豬存欄高企，二是勞動力供給修復(fù)速度較快。指標上看，需求端高頻、義烏小商品價格指數(shù)、產(chǎn)能庫存周期等均預(yù)示通脹動能可能不強。PPI方面，環(huán)比動能不強，基數(shù)因素影響下，PPI同比6月或繼續(xù)下行、下半年微抬。國內(nèi)定價大宗對當前基本面的定價相對充分，或在新的中樞位置維持震蕩，向下關(guān)注經(jīng)濟負反饋風險，向上關(guān)注政策博弈機會。油價更關(guān)注需求因素變化，我們認為短期油價可能仍以震蕩為主。
市場啟示
整體來看，當前偏弱的價格和經(jīng)濟環(huán)比弱化的現(xiàn)實相映射，后續(xù)的關(guān)鍵在于價格和現(xiàn)實是否形成反饋強化。我們認為通脹或仍在尋底過程中，后續(xù)通脹動能仍有待強化，企業(yè)利潤、居民收入、政府財政等名義變量的修復(fù)可能還需要時間，債市風險不大，繼續(xù)關(guān)注社融和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的驗證。政策博弈可能有小擾動，利率久期可以稍長+信用久期仍要偏短，不建議信用下沉。
風險提示：臺風季提前到來、地產(chǎn)銷售有不確定性。
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