>> 華泰證券-固定收益周報(bào)：低經(jīng)濟(jì)敏感度+高政策敏感度-230610
| 上傳日期： |
2023/6/11 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),何穎雯,陶冶 |
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核心觀點(diǎn)
近期股市有所調(diào)整之后，情緒底和估值底隱現(xiàn)，政策博弈和籌碼結(jié)構(gòu)成為關(guān)鍵影響因素，關(guān)注低基本面敏感度、高政策敏感度板塊，適合定投模式。國(guó)內(nèi)基本面環(huán)比走弱，資金易松難緊，配置壓力仍大，建議長(zhǎng)端利率+短端信用組合。海外美債危機(jī)得到解決，美國(guó)基本面仍有韌性，6月議息會(huì)議市場(chǎng)預(yù)期利率維持不變，科技股是焦點(diǎn)。美債3.5%以上明顯調(diào)整是配置機(jī)會(huì)，之下不追漲。堅(jiān)持黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)調(diào)整擇機(jī)配置的思路，不追高。
核心主題：股市關(guān)鍵在于政策和籌碼
5月調(diào)整后，A股估值底、情緒底不遠(yuǎn)，短期下修有限，反彈支撐不足，后續(xù)關(guān)注宏微觀兩大層面：1）宏觀：市場(chǎng)進(jìn)入政策博弈期，關(guān)注后續(xù)政策力度情況，不宜過(guò)高期待。2）微觀：籌碼是關(guān)鍵，公募缺乏賺錢效應(yīng)，場(chǎng)內(nèi)增量資金短缺。三大啟示：1）A股的估值、情緒底已不遠(yuǎn)，短期繼續(xù)下修空間有限，不過(guò)后續(xù)走勢(shì)可能更多取決于政策和市場(chǎng)籌碼。2）板塊方面，繼續(xù)推薦配置基本面不敏感的主題投資（AI、中特估），博弈政策敏感的地產(chǎn)等順周期行業(yè)，注意預(yù)期差。3）存量博弈下，AI等高擁擠度板塊持續(xù)上漲后易出現(xiàn)回調(diào)，而地產(chǎn)等順周期板塊籌碼相對(duì)干凈，彈性較大。
市場(chǎng)狀況評(píng)估：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處波折期，美債上限危機(jī)解決
國(guó)內(nèi)5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍偏弱，PMI、外貿(mào)數(shù)據(jù)、居民出行指標(biāo)、新房二手房交易環(huán)比下修，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍處波折期。經(jīng)濟(jì)核心矛盾幾大要點(diǎn)：需求不足、預(yù)期偏弱和微觀主體活力偏低情況仍未好轉(zhuǎn)。美債務(wù)上限法案通過(guò)，美債違約擔(dān)憂緩解，海外風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期回升；5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期而失業(yè)率走高，市場(chǎng)預(yù)期反復(fù)，關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議；市場(chǎng)步入政策博弈期，短期仍維持穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)，強(qiáng)刺激政策難見(jiàn)，關(guān)注7月政治局會(huì)議定調(diào)及相關(guān)變化。貨幣政策：部分國(guó)有大行存款利率下調(diào)，降息提上日程。財(cái)政政策仍強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策與貨幣政策要“形成合力”。地產(chǎn)政策偏積極，各地新增政策節(jié)奏轉(zhuǎn)快。
配置建議：博弈為主，擇機(jī)配置
美債上限危機(jī)解除，海外風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，5月非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期而失業(yè)率抬升，市場(chǎng)預(yù)期反復(fù)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍處波折期，政策博弈極化，大行存款利率調(diào)低，央行降息預(yù)期抬升。債市基本面核心問(wèn)題待解，內(nèi)外需難共振，整體風(fēng)險(xiǎn)不大，利率有慣性下行壓力。國(guó)內(nèi)股市短期不悲觀，后市預(yù)期仍不高。美債供給增加，利率或小幅上修，仍推薦美債3.5%以上配置機(jī)會(huì)。美股短期基本面韌性+加息尾聲，未見(jiàn)利空信號(hào)，結(jié)構(gòu)分化偏極致，成長(zhǎng)顯著跑贏價(jià)值，短期科技股大漲后或有回調(diào)壓力。中美利差走闊+國(guó)內(nèi)基本面仍偏弱，人民幣預(yù)計(jì)偏弱運(yùn)行，堅(jiān)持黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)調(diào)整擇機(jī)配置的思路，不追高。
后續(xù)關(guān)注：
國(guó)內(nèi)：1）5月CPI同比數(shù)據(jù)；2）5月PPI同比數(shù)據(jù)；3）5月M2同比數(shù)據(jù)；4）5月社會(huì)融資規(guī)模當(dāng)月值；5）5月新增人民幣貸款；6）5月工業(yè)增加值數(shù)據(jù)；7）5月固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)。海外：8）美國(guó)5月通脹數(shù)據(jù)，CPI、核心CPI、PPI；9）6月歐元區(qū):ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)；10）美聯(lián)邦基金目標(biāo)利率；11）歐區(qū)5月通脹數(shù)據(jù)，CPI、核心CPI；12）歐元區(qū)基準(zhǔn)利率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊；產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期調(diào)整；地緣關(guān)系超預(yù)期緊張。
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