>> 華泰證券-兼論降息與5月金融數(shù)據(jù)：政策呵護(hù)起步-230613
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳宇航 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告核心觀(guān)點(diǎn)
信貸社融在5月結(jié)束年初以來(lái)持續(xù)同比多增的趨勢(shì)，首次轉(zhuǎn)為同比少增。今日降息與金融數(shù)據(jù)形成共振，長(zhǎng)短端利率均大幅下行，十年國(guó)債最低已經(jīng)下行至2.62%附近。后續(xù)市場(chǎng)博弈的方向如果轉(zhuǎn)為地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)和財(cái)政政策，利率有可能會(huì)再次轉(zhuǎn)為橫盤(pán)震蕩，但關(guān)鍵是政策力度。但如果是博弈降準(zhǔn)等貨幣政策，債市面臨的環(huán)境仍偏有利，疊加經(jīng)濟(jì)同比和通脹表現(xiàn)，8月份仍有降準(zhǔn)等博弈機(jī)會(huì)。十年國(guó)債實(shí)質(zhì)突破2.6%還需要資金面配合，去年存單和資金利率明顯更低。但基本面核心問(wèn)題未改，配置壓力仍存，也看不到利率上行空間。上周提醒擇機(jī)關(guān)注長(zhǎng)端利率+短端信用啞鈴型組合，提示30年國(guó)債有交易價(jià)值。后續(xù)不排除MLF降息之后部分資金出現(xiàn)止盈需求，但債市還不言反轉(zhuǎn)，本次降息交易機(jī)會(huì)后，可以再次轉(zhuǎn)為3、5年利率債+短端信用的穩(wěn)健組合，并關(guān)注后續(xù)政策落地。
信貸表現(xiàn)不及預(yù)期，企業(yè)中長(zhǎng)期和居民貸款分化
5月信貸表現(xiàn)不及預(yù)期，一是一季度透支了二季度信貸儲(chǔ)備項(xiàng)目和需求；二是大行等凈息差環(huán)比收窄，而一季度信貸任務(wù)已超額完成；三是地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)轉(zhuǎn)弱。票據(jù)融資遠(yuǎn)低于季節(jié)性水平，說(shuō)明信貸供給意愿也出現(xiàn)了明顯的下滑。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)有慣性，一方面是政策驅(qū)動(dòng)的基建、制造業(yè)等是為數(shù)不多增長(zhǎng)點(diǎn)，銀行為了保持息差愿意拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期，另一方面是銀行長(zhǎng)期貸款利率偏低，企業(yè)有較強(qiáng)的意愿鎖定長(zhǎng)期融資成本。居民端融資似乎有所改善，但更多是基數(shù)效應(yīng)。后續(xù)需要觀(guān)察6月地產(chǎn)促銷(xiāo)等能否帶來(lái)積極信號(hào)。
貸款和政府債拖累社融，企業(yè)債凈融資轉(zhuǎn)負(fù)
貸款和政府債是社融主要拖累項(xiàng)。政府債同比少增主因?qū)ｍ?xiàng)債發(fā)行節(jié)奏與去年存在一定錯(cuò)位。經(jīng)濟(jì)環(huán)比弱化背景下，政策性金融加碼預(yù)期升溫，疊加三季度專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行，后續(xù)基建環(huán)比或呈現(xiàn)先收斂后走高的趨勢(shì)，全年實(shí)物工作量有一定保證，關(guān)注地方政府債務(wù)的制約。近期企業(yè)發(fā)債成本整體下降，但企業(yè)債發(fā)行依然疲弱，或反映企業(yè)真實(shí)融資需求偏弱。城投債方面，機(jī)構(gòu)投資偏好、輿情擾動(dòng)、政策嚴(yán)監(jiān)管等制約部分區(qū)域借新還舊化債模式，弱區(qū)域融資仍有壓力。地產(chǎn)債時(shí)隔半年再度轉(zhuǎn)負(fù)，地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)弱于季節(jié)性，房企負(fù)面輿情事件邊際增多，地產(chǎn)融資再次面臨壓力，地產(chǎn)存在繼續(xù)走弱的風(fēng)險(xiǎn)。
央行“果斷”降息，關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策組合拳
央行在MLF到期日之前即下調(diào)OMO利率，一定程度上是政府針對(duì)現(xiàn)狀的主動(dòng)應(yīng)對(duì)：一是，通脹仍在尋底過(guò)程中，價(jià)格和現(xiàn)實(shí)的反饋強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)正在出現(xiàn)。二是，地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)下滑速度較快，地產(chǎn)循環(huán)有進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)。三是，金融數(shù)據(jù)同比下滑，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未公布，但大概率不夠理想，去年8月降息的觸發(fā)劑同樣是金融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比增速雙雙下滑。10BP的幅度本身也是比較“克制”的，一方面有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，另一方面也不會(huì)過(guò)多透支空間。后續(xù)MLF預(yù)計(jì)跟隨下調(diào)10BP，LPR大概率也會(huì)調(diào)整，考慮到前期存款利率普遍下調(diào)，5年期LPR有望調(diào)整10BP或以上。降準(zhǔn)降息往往是一攬子政策的“前哨站”，進(jìn)入7月，下半年穩(wěn)增長(zhǎng)的重要窗口期正式到來(lái)，不排除地產(chǎn)需求端政策、產(chǎn)業(yè)政策、消費(fèi)刺激、財(cái)政/準(zhǔn)財(cái)政工具出臺(tái)的可能。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)鏈持續(xù)恢復(fù)，海外衰退幅度超預(yù)期，監(jiān)管政策超預(yù)期。
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