>> 華泰證券-固定收益周報(bào)：日股上半年強(qiáng)勢表現(xiàn)探因-230617
| 上傳日期： |
2023/6/18 |
大小： |
935KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張繼強(qiáng),何穎雯,陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
日股上半年在全球大類資產(chǎn)中表現(xiàn)最佳，背后既有全球地緣風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)業(yè)鏈重塑、資金重配大環(huán)境因素，也源于日本經(jīng)濟(jì)超預(yù)期、政策穩(wěn)定和估值優(yōu)勢。海外方面，美聯(lián)儲6月加息暫停但7月加息概率不低，就業(yè)數(shù)據(jù)是核心變量。國內(nèi)方面，市場焦點(diǎn)已經(jīng)從經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)為政策博弈，央行降息后關(guān)注其他政策落地情況。配置建議，債市降息利好兌現(xiàn)，接下來的地產(chǎn)、財(cái)政政策受關(guān)注，投資者止盈沖動放大市場波動，但整體風(fēng)險(xiǎn)有限。A股上半年漲幅落后于其他市場，繼續(xù)從政策、擁擠度、景氣度尋找結(jié)構(gòu)機(jī)會。美債10年起利率3.8%以上或?yàn)槭孢m入場位置。人民幣走弱后有望進(jìn)入支撐區(qū)域。
核心主題：日股強(qiáng)勢表現(xiàn)探因
上半年日股表現(xiàn)領(lǐng)先全球，源于貨幣政策寬松+經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+類現(xiàn)金屬性+股制改革。具體看：1）日本經(jīng)濟(jì)走出通縮陰影，政策的可預(yù)測性較好。2）全球資金重新配置，低配及避險(xiǎn)資金流入日本。3）日股低估值+高分紅的特征吸引了對“類現(xiàn)金”資產(chǎn)感興趣的資金。4）制度層面，日股改制促估值預(yù)期抬升，關(guān)注超額現(xiàn)金回報(bào)。5）匯率層面，日元走貶時(shí)外貿(mào)、跨國企業(yè)受益，但若YCC調(diào)整則賺日元升值的錢。6）產(chǎn)業(yè)層面，新一輪科技革命，日本基礎(chǔ)條件不弱。展望未來，決定性因素仍在于日本貨幣政策、基本面復(fù)蘇情況，A股相對性價(jià)比有所提升。
市場狀況評估：國內(nèi)關(guān)注政策落地，美聯(lián)儲7月加息概率不低
國內(nèi)5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)季調(diào)后較4月略有回升，但經(jīng)濟(jì)動能仍待鞏固，6月高頻數(shù)據(jù)仍待改觀。結(jié)構(gòu)上，消費(fèi)表現(xiàn)相對略好，地產(chǎn)下行仍是核心矛盾。海外6月FOMC會議“鷹派”暫停，7月加息概率不低，通脹下行緊縮加碼的空間預(yù)計(jì)不大，失業(yè)金初次申請人數(shù)走高引發(fā)市場關(guān)注，就業(yè)市場降溫節(jié)奏是核心變量之一。短期仍處政策博弈期，低于預(yù)期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)化了政策博弈的力度和緊迫性，政策預(yù)期差是關(guān)鍵。貨幣政策：降息落地，后續(xù)仍有期待。財(cái)政政策：支持大件消費(fèi)、基建等領(lǐng)域，特別國債等難度大。地產(chǎn)政策：市場期待高，但不會觸及房住不炒底線。
配置建議：落后修復(fù)
海外繼續(xù)交易基本面軟著陸+貨幣政策“higher for longer”。國內(nèi)處于政策博弈期，關(guān)注政策預(yù)期差，外資正緩步重回中國資產(chǎn)。債市：降息利好兌現(xiàn)后止盈沖動引發(fā)波動，十年期國債在2.6-2.7%區(qū)間波動。股市：政策博弈期+地緣風(fēng)險(xiǎn)階段性緩和，AH股作為“落后資產(chǎn)”有望修復(fù)。美債：10年期利率3.8%以上或?yàn)檩^舒適入場位置。美股：仍偏利好，短期未見利空，AI略顯擁擠。宏觀策略上，人民幣后續(xù)進(jìn)入支撐區(qū)域。日元匯率升破140+日本通脹偏高，關(guān)注YCC政策調(diào)整可能。貴金屬長期仍有配置價(jià)值，短期以區(qū)間震蕩思路操作。表需尚可+政策博弈強(qiáng)化，國內(nèi)黑色系商品仍較強(qiáng)。
后續(xù)關(guān)注：
國內(nèi)：1）6月LPR報(bào)價(jià)，預(yù)計(jì)將跟隨MLF調(diào)降，五年期下調(diào)幅度或超過10bp；2）美國國務(wù)卿布林肯將于6月18日至19日訪華；海外：3）美、歐、日6月標(biāo)普系PMI初值，關(guān)注服務(wù)業(yè)-制造業(yè)分化是否持續(xù)；4）美國5月新屋開工、營建許可、NAHB房地產(chǎn)指數(shù)，關(guān)注美國地產(chǎn)反彈的持續(xù)性；5）英國央行利率決議，市場預(yù)期繼續(xù)加息；6）日本5月CPI，關(guān)注通脹壓力對日本貨幣政策預(yù)期的影響；7）美聯(lián)儲擬任副主席杰斐遜等人聽證會，主席鮑威爾出席。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動性超預(yù)期收緊；產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期調(diào)整；地緣關(guān)系變數(shù)。
|
|
