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注重研發(fā)創(chuàng)新，從食品配料邁向健康產(chǎn)業(yè)。
　　公司成立于2005年，致力于發(fā)展功能糖和生物發(fā)酵產(chǎn)業(yè)，持續(xù)推出新系列、新產(chǎn)品，從麥芽糖醇到益生元，再到膳食纖維和健康甜味劑，小而美的細(xì)分健康品種成為公司源源不斷的成長動(dòng)力。公司為民營企業(yè)，實(shí)控人持股比例高；重視研發(fā)創(chuàng)新，擁有專業(yè)的技術(shù)人才隊(duì)伍，形成了集實(shí)驗(yàn)室研發(fā)、小試、中試、孵化、工業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化為一體的創(chuàng)新體系。
　　膳食纖維正在持續(xù)發(fā)力，阿洛酮糖正處風(fēng)口，益生元穩(wěn)健增長。
　　膳食纖維具備健康屬性，目前國內(nèi)人均每日攝入量僅達(dá)到建議量的一半，需要額外補(bǔ)充。公司膳食纖維系列包括抗性糊精和聚葡萄糖，其中抗性糊精是更高端的膳食纖維，全球僅極少數(shù)廠商能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，公司是國內(nèi)首家獲得抗性糊精生產(chǎn)許可的企業(yè)。由于抗性糊精具有良好的加工特性，作為新型食品原料其規(guī)模有望持續(xù)增長。公司在工藝、價(jià)格方面具備優(yōu)勢(shì)，并提供定制化生產(chǎn)服務(wù)，客戶粘性強(qiáng)，是全球市場(chǎng)上的重要供應(yīng)商。
　　阿洛酮糖被譽(yù)為最好的蔗糖替代品，其性能優(yōu)異，但生產(chǎn)技術(shù)存在一定壁壘，產(chǎn)業(yè)化難度大，因此成本高。阿洛酮糖陸續(xù)在多國獲得安全認(rèn)證，在國內(nèi)作為新食品原料的申報(bào)有望在2023年取得突破性進(jìn)展。公司較早儲(chǔ)備阿洛酮糖的生產(chǎn)技術(shù)，目前已經(jīng)具備產(chǎn)業(yè)化的能力，相關(guān)收入隨境外需求的爆發(fā)而增長，未來國內(nèi)需求有望隨法規(guī)許可的落地而打開。
　　益生元能夠選擇性地促進(jìn)腸道內(nèi)益生菌生長繁殖，廣泛應(yīng)用于乳制品、飲料、保健品、烘焙食品、糖果、嬰幼兒奶粉、運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)產(chǎn)品等領(lǐng)域，市場(chǎng)規(guī)模在穩(wěn)步增長。益生元細(xì)分品種較多，且分為不同檔次，因此一個(gè)廠商通常只生產(chǎn)1-2個(gè)品種，同一品種的生產(chǎn)廠商數(shù)目較少，價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。2020-2022年期間，公司益生元系列收入增速放緩，銷量出現(xiàn)下滑，主要原因是產(chǎn)能受限，公司調(diào)整柔性產(chǎn)能優(yōu)先生產(chǎn)附加值更高的膳食纖維系列和健康甜味劑系列產(chǎn)品，因此壓縮了益生元系列的生產(chǎn)。隨著新產(chǎn)能的投產(chǎn)，公司益生元系列有望跟隨行業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
　　高附加值產(chǎn)品的產(chǎn)能即將釋放，公司收入規(guī)模有望邁上新臺(tái)階。
　　近年來公司產(chǎn)能利用率一直處于相對(duì)較高的水平，在產(chǎn)能緊張的背景下，公司通過調(diào)整生產(chǎn)線參數(shù)壓縮益生元生產(chǎn)，增加膳食纖維、阿洛酮糖的供給。目前公司有三個(gè)在建項(xiàng)目，其中干燥項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入設(shè)備調(diào)試期，全面投產(chǎn)后將增加2萬噸粉成品產(chǎn)能，較2020年增加75%，預(yù)計(jì)可增加收入3.75億元；膳食纖維和阿洛酮糖項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年第四季度投產(chǎn)，投產(chǎn)后膳食纖維產(chǎn)能較2020年翻倍，阿洛酮糖產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-25年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.02/2.91/3.72億元，同比分別+34%/+44%/+28%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為30x/21x/17x。我們認(rèn)為公司具備深厚的研發(fā)創(chuàng)新功力，能夠持續(xù)開發(fā)小而美的品種，中長期維度有持續(xù)成長的動(dòng)力。短期看，公司的膳食纖維系列持續(xù)發(fā)力，阿洛酮糖正處風(fēng)口，新產(chǎn)能投產(chǎn)后有望順利消化，實(shí)現(xiàn)高速增長。考慮公司短期的確定性與中長期的成長性，給予2023年35xPE，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能消化進(jìn)度不及預(yù)期；技術(shù)快速迭代、市場(chǎng)競爭加?。辉牧蟽r(jià)格大幅波動(dòng)等