>> 華安證券-6月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評：去庫存下邊際改善的PMI-230701
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2023/7/1 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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6月PMI傳達(dá)了怎樣的信號？
第一，生產(chǎn)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間但內(nèi)需仍偏弱，且出口持續(xù)下行。本月生產(chǎn)PMI回升至榮枯線以上，但該值仍顯著低于歷史平均，而新訂單與新出口訂單僅上升0.3pct、下降0.8pct，內(nèi)外需依舊疲軟，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足。
第二，企業(yè)處于主動(dòng)去庫存階段，當(dāng)前大宗庫存處于偏低水平，不排除后續(xù)由供需關(guān)系帶動(dòng)的新一輪經(jīng)濟(jì)預(yù)期矯正。產(chǎn)成品庫存與原材料庫存環(huán)比下降2.8pct、0.2pct，且明顯低于歷史平均，多數(shù)企業(yè)采購意愿下行。
第三，價(jià)格端的下跌壓力緩和，主要是由于庫存偏低的預(yù)期所導(dǎo)致。雖然原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)較上月回升4.2pct，但企業(yè)成本壓力仍有一定程度的邊際緩和，有助于后續(xù)工業(yè)利潤的回升及PPI低基數(shù)下的筑底反彈。
第四，當(dāng)前企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期仍偏謹(jǐn)慎。采購、庫存、就業(yè)三大指標(biāo)均小幅下滑，說明當(dāng)前企業(yè)預(yù)期仍偏弱，從業(yè)人員型企業(yè)經(jīng)營持續(xù)出現(xiàn)惡化。6月大型企業(yè)景氣度維持在景氣區(qū)間，中型企業(yè)PMI回升，但小型企業(yè)景氣度繼續(xù)下降，指數(shù)自2月以來已連續(xù)4月處于收縮區(qū)間，該指標(biāo)低于2022年同期，當(dāng)前就業(yè)壓力依舊偏大。
第五，小已出現(xiàn)連續(xù)4月下行，當(dāng)前小型企業(yè)PMI為46.4%，顯著低于歷史平均。
第六，建筑與服務(wù)業(yè)PMI連續(xù)3月出現(xiàn)回落。建筑業(yè)PMI下行是拖累非制造業(yè)PMI主因，而建筑業(yè)受地產(chǎn)業(yè)拖累；服務(wù)業(yè)則韌性較強(qiáng)，主要受就業(yè)端壓力影響所致。
第七，債市觀點(diǎn)方面，我們更看好前期回調(diào)的短債，但跨半年時(shí)點(diǎn)央行的大額逆回購?fù)斗偶铀倭诵星榈难堇[，也需注意后市的震蕩期：
?、佼?dāng)前10Y國債-MLF利差處于2016年以來50%分位點(diǎn)，從2022年來看該分位點(diǎn)為65%，我們認(rèn)為該利差會(huì)在-3至5bp內(nèi)震蕩，后市并無導(dǎo)致其反轉(zhuǎn)的必然因素；
?、诙?Y國債-7D逆回購利差處于2022年以來61%分位點(diǎn)，跨半年時(shí)大行資金凈融出已高達(dá)5.5萬億元，前期回調(diào)的短債空間可能更大；
?、塾捎诳绨肽陼r(shí)期央行加大逆回購?fù)斗牛轮苎胄泄_市場將有近1.2萬億元逆回購到期，需注意后市有資金面波動(dòng)引起的震蕩期。
從供需端看，隨著企業(yè)去庫存速度加快，生產(chǎn)小幅增加，內(nèi)需有所恢復(fù)但仍動(dòng)力不足，并且受海外市場需求低迷拖累
供給端企業(yè)去庫存速度加快，生產(chǎn)量較上月有所恢復(fù)，生產(chǎn)PMI再次回升至枯榮線以上處于擴(kuò)張區(qū)間。6月生產(chǎn)指數(shù)錄得50.3%，較前值上升0.7pct，升至榮枯線以上，較過去5年同期均值低2.4pct。在手訂單與產(chǎn)成品庫存分別較前值減少0.9pct與2.8pct，“新訂單-產(chǎn)成品庫存”構(gòu)建的生產(chǎn)動(dòng)能指數(shù)本月上行明顯，當(dāng)月錄得2.5%。此外，供應(yīng)商配貨速度指數(shù)錄得50.4%，較前值減少0.1pct，基本與上月持平。
需求端方面，內(nèi)需小幅回升但明顯低于歷史均值，由于海外各國持續(xù)加息使得經(jīng)濟(jì)低迷，外需表現(xiàn)依舊疲軟。6月制造業(yè)新訂單指數(shù)錄得48.6%，環(huán)比上升0.3pct，較過去5年同期均值低2.6pct。外需方面，本月新出口訂單指數(shù)錄得46.4%，較前值回落0.8pct，降幅大于新訂單指數(shù)，外需仍面臨較大的收縮壓力。
從價(jià)格端來看，降息落地后原材料價(jià)格指數(shù)增幅高于產(chǎn)品出廠價(jià)格，企業(yè)成本趨于上行。
價(jià)格端，6月出廠價(jià)格指數(shù)與原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)分別錄得43.9%與45.0%，分別較前值回升2.3pct、4.2pct。具體來看，根據(jù)高頻數(shù)據(jù)顯示，本月大宗商品價(jià)格整體回升明顯，原油價(jià)格有所上漲，黑色系價(jià)格大幅上升，有色金屬價(jià)格小幅上漲，豬肉價(jià)格繼續(xù)回落，鮮菜價(jià)格環(huán)比上行。
從預(yù)期端來看，生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)有所下滑但整體處于較高水平，制造業(yè)恢復(fù)預(yù)期總體穩(wěn)定，產(chǎn)成品庫存指數(shù)與原材料庫存指數(shù)繼續(xù)下降，企業(yè)采購意愿并不強(qiáng)
生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)錄得53.4%，環(huán)比減少0.7pct，低于歷史均值56.4%。
采購端，6月PMI采購量指數(shù)48.9%，較上月下滑0.1pct，基本持平；
庫存端，6月產(chǎn)成品庫存與原材料庫存分別錄得46.1%與47.4%，較前值分別回落2.8pct與0.2pct。此外，進(jìn)口指數(shù)錄得47.0%，較前值減少1.6pct，企業(yè)需求萎縮明顯。
就業(yè)端，6月從業(yè)人員指數(shù)錄得48.2%，較前值減少0.2pct，就業(yè)景氣程度持續(xù)下降。
從企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)景氣度維持在景氣區(qū)間，中型企業(yè)PMI回升，小型企業(yè)景氣度繼續(xù)下降
6月大中小型制造業(yè)企業(yè)PMI分別錄得50.3%、48.9%與46.4%，分別較前值上漲0.3pct，1.3pct與回落1.5pct，大中型企業(yè)景氣度繼續(xù)回升。
整體來看，6月制造業(yè)生產(chǎn)有所增加，企業(yè)去庫存持續(xù)推進(jìn)，需求端主要受外需拖累恢復(fù)動(dòng)力依舊不足，多數(shù)價(jià)格指數(shù)有所上漲，企業(yè)成本壓力增加，采購意愿降低，制造業(yè)13項(xiàng)指標(biāo)中僅有3項(xiàng)高于榮枯線以上，大型企業(yè)景氣度維持景氣區(qū)間，小型企業(yè)PMI持續(xù)下跌。
非制造業(yè)方面，建筑與服務(wù)業(yè)PMI連續(xù)3個(gè)月下行，服務(wù)業(yè)仍有韌性。6月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)錄得53.2%，較上月下滑1.3pct。其他主要分類指標(biāo)呈現(xiàn)分化但多數(shù)仍低于臨界點(diǎn)，具體來看，當(dāng)月新訂單指數(shù)為49.5%，與上月持平，投入品價(jià)格指數(shù)為49.0%，較上月上升1.6個(gè)百分點(diǎn)，銷售價(jià)
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