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胎圈鋼絲單項(xiàng)冠軍，基本面迎來“困境反轉(zhuǎn)”
　　深耕骨架材料行業(yè)二十載，胎圈鋼絲龍頭地位穩(wěn)固。公司主營產(chǎn)品胎圈鋼絲和鋼簾線收入占比接近90%（胎圈鋼絲占總收入比例約53%），是國內(nèi)規(guī)模最大的胎圈鋼絲制造企業(yè)，國內(nèi)市場份額近40%，全球份額逾16%。作為輪胎骨架材料領(lǐng)軍者，公司掌握產(chǎn)業(yè)話語權(quán)，主持及參與起草的國際標(biāo)準(zhǔn)、國家標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)多達(dá)13項(xiàng)（見表50）。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，收購勝通補(bǔ)短板。近年來，針對鋼簾線業(yè)務(wù)的產(chǎn)能短板，公司持續(xù)加大對于鋼簾線的投入力度，并于2022年5月收購并表勝通進(jìn)一步強(qiáng)化鋼簾線的市場地位和海外銷售能力。截至2022年底，公司擁有胎圈鋼絲、鋼簾線、膠管鋼絲產(chǎn)能分別為43、46.5、7萬噸，海外收入占比達(dá)到25%；2023年2月，公司擬定增募資投入年產(chǎn)20萬噸高性能胎圈鋼絲項(xiàng)目，繼續(xù)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。
　　收入持續(xù)增長，利潤釋放潛力大。考慮到行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)和品牌效應(yīng)特征，公司自2013年以來穩(wěn)定擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)了收入連續(xù)9年的持續(xù)增長，具有極強(qiáng)的成長特征。2022年公司營業(yè)收入為52.13億元，同比增長2.48%；歸母凈利潤為-2.55億元，出現(xiàn)了上市以來首次虧損。但伴隨疫后復(fù)蘇、成本優(yōu)化，公司2023一季度扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.34億元，迎來“困境反轉(zhuǎn)”，并有望實(shí)現(xiàn)利潤的持續(xù)上升。
　　需求復(fù)蘇助推發(fā)展，成本回落紓解壓力
　　汽車市場規(guī)模修復(fù)，輪胎行業(yè)景氣復(fù)蘇。輪胎需求來自于配套和替換市場，配套胎取決于汽車產(chǎn)量，替換胎取決于汽車保有量及行駛里程。短期來看，海外輪胎行業(yè)景氣上行，2023年1月美國汽車零部件及輪胎店零售額環(huán)比增長5.9%，創(chuàng)近五年新高，我國輪胎出口有望受益；同時(shí)國內(nèi)輪胎開工率疫后迅速恢復(fù)，2023年2-4月產(chǎn)量連續(xù)創(chuàng)近三年新高，拉動(dòng)骨架材料需求。長期來看，下游汽車：全球汽車市場產(chǎn)量持續(xù)修復(fù)，我國汽車保有量水平仍有充分提升空間，從總量上對輪胎及骨架材料市場形成拉動(dòng)作用。輪胎市場：全球輪胎市場得到修復(fù)，預(yù)計(jì)2023年全球輪胎銷量將恢復(fù)至疫情前水平，達(dá)到18億條；我國輪胎產(chǎn)量穩(wěn)中有升，2025年國內(nèi)輪胎產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到7.04億條，骨架材料需求景氣復(fù)蘇。據(jù)我們測算，2025年我國輪胎骨架材料市場規(guī)模將達(dá)到298.91億元，市場空間廣闊。
　　原料能源價(jià)格雙雙回落，成本端壓力趨勢緩解。原材料成本約占骨架材料生產(chǎn)成本的80%，盤條占原材料成本90%左右；電力構(gòu)成最主要能耗來源，占骨架材料生產(chǎn)成本約8%。2022下半年盤條及能源價(jià)格下行，分別由近兩年最高點(diǎn)回落約29%和30%，有利于緩解行業(yè)成本壓力，改善行業(yè)盈利能力。
　　收購勝通提升鋼簾線行業(yè)地位，踐行ESG降本增效成果初顯
　　收購勝通提升行業(yè)地位，客戶質(zhì)量中樞上行。公司收購勝通鋼簾線。一方面，公司鋼簾線產(chǎn)能大幅提升，躋身國內(nèi)鋼簾線一線廠商，鋼簾線產(chǎn)品市占率提升至14%；另一方面，承接勝通優(yōu)質(zhì)鋼簾線客戶資源，如米其林、固特異等世界知名胎企。
　　稀缺ESG標(biāo)的，綠色生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)降本增效。
　　（1）綠色產(chǎn)品創(chuàng)新：公司重視研發(fā)創(chuàng)新和產(chǎn)學(xué)研結(jié)合，2022年新申報(bào)專利34項(xiàng)，其中發(fā)明專利25項(xiàng)，累計(jì)授權(quán)專利199項(xiàng)，其中國內(nèi)發(fā)明專利53項(xiàng)，國外發(fā)明專利7項(xiàng)。公司在2022年底推出革命性的纜型胎圈鋼絲新品，從而更加適配車身更重的新能源車，滿足輪胎產(chǎn)業(yè)向綠色化、功能化、系列化及差異化發(fā)展的需求。
　?。?）智能化及綠色生產(chǎn)：公司持續(xù)推進(jìn)智能化建設(shè)和綠色生產(chǎn)，投建“風(fēng)光”新能源，打造“綠色工廠。風(fēng)電項(xiàng)目：公司計(jì)劃投建70MW風(fēng)電發(fā)電機(jī)組，建成投用后公司綠色能源占比可達(dá)50%。光電項(xiàng)目：公司2018、2019年累計(jì)投資1.8億元，建設(shè)50.5MW屋頂分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目，經(jīng)測算，每年可節(jié)約電費(fèi)成本約2235.90萬元，降本增效顯著。生物質(zhì)顆粒鍋爐：通過自制蒸汽降低成本，投產(chǎn)后能滿足單位成本降低20%。
　　首次覆蓋，給予“買入”評級：公司近期兩次下修可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格，強(qiáng)贖價(jià)格降至12.47元/股；如果公司將尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債4996100張全部進(jìn)行轉(zhuǎn)股，則將避免到期后支付本金及利息5.1億元、以及可能造成的較大現(xiàn)金流壓力。在此假設(shè)條件下，根據(jù)業(yè)務(wù)拆分及盈利預(yù)測模型，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤為1.75/3.25/4.10億元，EPS分別0.60/1.12/1.42元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為18.2/9.8/7.7倍。隨著下游行業(yè)復(fù)蘇，以及公司踐行ESG降本增效，公司業(yè)績將迎來綻放期，對比同行估值，目前顯著低估；首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司收購整合節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；限電限產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)規(guī)模測算偏差風(fēng)險(xiǎn)；研報(bào)使用的信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。