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核心觀點(diǎn)
　　國際市場(chǎng)：舊作偏緊情況緩解，庫銷比改善，國際玉米走向供應(yīng)寬松格局。南半球方面，2022/23年度巴西玉米創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)預(yù)期抵消阿根廷干旱減產(chǎn)影響，在厄爾尼諾從預(yù)期逐漸走向現(xiàn)實(shí)過程中可以發(fā)現(xiàn)23/24年巴西與阿根廷新季產(chǎn)量預(yù)期已十分樂觀，其他生產(chǎn)要素不變情況下，南半球?qū)⒂衩棕S產(chǎn)周期。北半球方面，受干旱天氣影響美玉米單產(chǎn)有下降風(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)前GFS模型給出降雨預(yù)期已可充分緩解大面積減產(chǎn)擔(dān)憂，短期天氣問題難撼美玉米趨勢(shì)性增產(chǎn)。
　　國內(nèi)供給：據(jù)了解東北產(chǎn)區(qū)與華北銷區(qū)余糧同比下滑明顯，玉米供應(yīng)缺口逐步體現(xiàn)。下半年小麥替代與巴西玉米進(jìn)口將成為填補(bǔ)供應(yīng)缺口的主要手段。受惜售情緒與投機(jī)需求影響，當(dāng)前小麥流通速度緩慢，替代上量不及預(yù)期，若三季度小麥價(jià)格仍維持高位，替代價(jià)差上的利空或向后推移。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注小麥替代上量情況與巴西玉米進(jìn)口節(jié)奏。
　　國內(nèi)需求：深加工方面，上半年利潤(rùn)持續(xù)落入負(fù)區(qū)間，開工率表現(xiàn)不盡人意。三季度步入夏日傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，提貨需求改善或在八月后體現(xiàn)。飼料方面，5月蛋白表需超預(yù)期，蛋白與能量需求剪刀差走勢(shì)一定程度上說明終端飼料需求呈預(yù)期之外的強(qiáng)勁，在下半年生豬與禽類存欄充足情況下，下半年能量需求仍有上漲空間。從季節(jié)性規(guī)律看，下半年消費(fèi)普遍優(yōu)于上半年，屆時(shí)企業(yè)剛性補(bǔ)庫需求或?qū)⒅τ衩變r(jià)格階段性上漲。
　　綜合來看：長(zhǎng)期玉米價(jià)格下行趨勢(shì)未改，但短期節(jié)奏有所放緩。飼料需求旺盛支撐下，若小麥替代上量不及預(yù)期，巴西玉米大量到港前，國內(nèi)玉米供應(yīng)偏緊運(yùn)行。我們認(rèn)為在小麥價(jià)格大幅下跌前，不易過度看空三季度玉米價(jià)格，玉米自身供應(yīng)缺口存在或?qū)е侣N尾行情發(fā)生。預(yù)計(jì)下半年玉米價(jià)格波動(dòng)區(qū)間為2450-2850元/噸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：替代增量，進(jìn)口節(jié)奏，消費(fèi)復(fù)蘇，收儲(chǔ)政策