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本周觀點(diǎn)
　　上周銅價(jià)高位回落，海外衰退擔(dān)憂重燃使得銅價(jià)承壓，我們認(rèn)為銅價(jià)短期可能維持震蕩格局；
　　本次衰退擔(dān)憂是否被充分定價(jià)？本次衰退擔(dān)憂重燃通過(guò)上周多個(gè)事件疊加，包括英國(guó)央行意外加息50BP、其他海外央行鷹派表態(tài)、鮑威爾聽證會(huì)上強(qiáng)調(diào)加息沒(méi)有停止、歐美PMI超預(yù)期回落，期間對(duì)應(yīng)了倫銅最高4%左右的回調(diào)，大概率定價(jià)了已知的事件及數(shù)據(jù)沖擊，如果本周海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，本次衰退擔(dān)憂或逐漸淡化；
　　人民幣匯率與銅價(jià)再度劈叉。人民幣匯率近期持續(xù)貶值，但銅價(jià)并未受到太大影響。歷史上人民幣匯率與銅價(jià)呈現(xiàn)較為典型的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但此輪貶值并未令銅價(jià)出現(xiàn)明顯下跌，銅的低庫(kù)存與高基差提供了支撐。從一個(gè)更宏大的視角來(lái)看，這也體現(xiàn)了疫情后銅的定價(jià)范式的轉(zhuǎn)換，即銅價(jià)與國(guó)內(nèi)宏觀有所脫敏，人民幣貶值對(duì)銅價(jià)的壓力減小，后續(xù)若此輪人民幣貶值暫時(shí)停止，則可能利好銅的反彈；
　　倫銅注銷倉(cāng)單繼續(xù)回升。上周倫銅注銷倉(cāng)單繼續(xù)增加，Cash-3M轉(zhuǎn)為升水，從一定程度印證除去歐美實(shí)際消費(fèi)以外，銅庫(kù)存在亞洲倉(cāng)庫(kù)及中國(guó)保稅區(qū)庫(kù)存之間逐步趨向動(dòng)態(tài)平衡。這意味著前期出現(xiàn)的庫(kù)存急劇增加可能并非是庫(kù)存趨勢(shì)性累積的開始，更多的是市場(chǎng)參與者的短期行為。我們?cè)诎肽陥?bào)中按照今年海外不衰退調(diào)整了海外平衡表，結(jié)果顯示并沒(méi)有顯著的過(guò)剩，目前倫銅庫(kù)存及注銷倉(cāng)單的變化也印證了這一點(diǎn)；
　　基本面上，本周初部分智利及進(jìn)口轉(zhuǎn)內(nèi)銷國(guó)產(chǎn)品牌到貨，市場(chǎng)將出現(xiàn)升水品牌主動(dòng)壓價(jià)，平水銅被迫調(diào)價(jià)的局面，但現(xiàn)貨市場(chǎng)濕法等貨源依然稀少，整體來(lái)看華東貨源依然有限。不過(guò)考慮本周為半年期關(guān)口，部分企業(yè)存在現(xiàn)金流吃緊的狀態(tài)，故本次基差操作周期較短。從周初基差快速拉至300元來(lái)看，預(yù)計(jì)本次7-8基差操作周期在1-2周，目標(biāo)基差500元以上，但500元以上開始存在一定風(fēng)險(xiǎn)，極值或在550-580元/噸左右。