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下半年若無一攬子政策提振信心，基本面復(fù)蘇依然偏弱，國債仍有上漲空間。相反地，若貨幣、財(cái)政、地產(chǎn)政策協(xié)同發(fā)力，10Y國債利率2.6%將為全年低點(diǎn)。
　　上半年回顧：
　　1）貨幣政策小步快走，演繹“居中之道”。上半年降準(zhǔn)0.25%、政策利率下降10bps，疊加指導(dǎo)銀行下調(diào)存款利率，為降低貸款利率提供可能性。然而，6月LPR跟隨MLF下調(diào)報(bào)價(jià)，銀行凈息差低迷問題仍無法得到解決。2）財(cái)政政策受到收入端掣肘，支出放緩，對穩(wěn)增長的提振偏弱。3）基本面難言回暖，螺紋鋼表需貼近近八年最低值，PMI顯示工業(yè)企業(yè)仍處在主動(dòng)去庫存階段。
　　下半年一攬子政策展望：
　　1）基準(zhǔn)情形（60%）：為解決銀行凈息差低迷，降息具有實(shí)行的必要，預(yù)計(jì)三、四季度各降息或降準(zhǔn)一次，相機(jī)抉擇。財(cái)政政策以“中央加杠桿”為抓手，落腳點(diǎn)在減少稅收和擴(kuò)大收入，例如：加快地方專項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度、針對科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)升級企業(yè)的稅收和貸款優(yōu)惠、推進(jìn)政策性開發(fā)性工具。地產(chǎn)相關(guān)政策以熱點(diǎn)二線城市局部放松限購、限貸，三四線城市減少新增供地為主。在基本面溫和修復(fù)的帶動(dòng)下，10Y國債震蕩，波動(dòng)區(qū)間2.7%~2.9%。曲線趨平。
　　 2）樂觀情形（25%）：貨幣政策方面與基準(zhǔn)情形無異。財(cái)政政策方面納入更為激進(jìn)的特別國債發(fā)行、增加地方債發(fā)行與重拾大規(guī)模減稅降費(fèi)。地產(chǎn)政策放開核心一線城市限購、限貸等。由此，10Y利率將迅速走熊，收益率向3.3%逼近。然而，若后續(xù)復(fù)蘇不及市場預(yù)期，利率將逐步回落。曲線先熊陡、后牛平。
　　 3）悲觀情形（15%）：下半年僅降息一次提振信心。無增量財(cái)政政策，僅加快發(fā)行現(xiàn)有額度。地產(chǎn)推進(jìn)已有政策。以上組合可能令基本面較難復(fù)蘇，10Y國債利率可能向下突破2020年低點(diǎn)2.48%。曲線牛平。