>> 紫金天風(fēng)期貨-鋅半年報：再平衡的兩種路徑-230621
| 上傳日期： |
2023/6/28 |
大小： |
3773KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
紫金天風(fēng)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
衛(wèi)來 |
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觀點小結(jié)
上半年市場過剩預(yù)期較為一致，鋅價最大跌幅達近24%且下跌十分流暢，礦山及冶煉廠平均利潤均一度觸及盈虧平衡線。利潤承壓使得海外高成本礦山出現(xiàn)減產(chǎn)、國內(nèi)冶煉廠檢修環(huán)比增多，外加海外衰退預(yù)期淡化、部分新增產(chǎn)能延遲、國內(nèi)礦端出現(xiàn)干擾，全年鋅元素預(yù)期過剩量級明顯收窄。
收窄后的過剩量的消化路徑：1.繼續(xù)通過價格下跌來壓縮供應(yīng)；2.通過增量政策來拉升需求。5月末盤面的反彈即是由市場對路徑2的期待引起。在7月政治局會議及季度GDP數(shù)據(jù)落地之前，這種期待或難以完全消散；然而，近年來政策已經(jīng)不再偏好傳統(tǒng)基建+地產(chǎn)的組合，鋅內(nèi)需能被增量政策拉動的程度并不樂觀，反而是出口可能會在今年貢獻更多消費增速。
策略方面：1.國內(nèi)鋅錠產(chǎn)量高峰或已過去，H2社會庫存或難有增量，且節(jié)奏上來看，旺季去庫值得期待，關(guān)注跨期正套機會；2.鋅礦進口窗口需要打開，關(guān)注內(nèi)外反套機會，但錨是鋅礦進口盈虧而非鋅錠進口盈虧；3.絕對價格方面，整體維持逢高沽空思路，下方邊際仍然考慮礦山成本（以當(dāng)前TC為基準，海外90%成本分位線約2200美元/噸，國內(nèi)約18000元/噸），但下半年市場或在前文所述路徑1和路徑2之間切換，H1的流暢行情或難以再現(xiàn)。此外，若礦山方面再現(xiàn)更多減產(chǎn)、歐洲煉廠冬季生產(chǎn)無虞，則當(dāng)下原料偏寬的局面并非沒有被反轉(zhuǎn)的可能，而市場尚未開始對此定價。
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