>> 德邦證券-6月PMI數(shù)據(jù)點評：環(huán)比回升再確認(rèn)-230701
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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核心觀點：繼5月社零、工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資三項指標(biāo)環(huán)比增速回升后，6月PMI產(chǎn)需指數(shù)和價格指數(shù)均止跌回升，4-5月基本可確認(rèn)為本輪經(jīng)濟環(huán)比下行的底部。6月PMI產(chǎn)需指數(shù)有所恢復(fù)，生產(chǎn)端強于需求端的結(jié)構(gòu)特征不變，總需求特別是外需不足問題短期內(nèi)壓力仍大。價格指數(shù)連降3個月后大幅回升是6月PMI數(shù)據(jù)中最亮眼的關(guān)注點，或指向物價環(huán)比有所回暖。庫存指數(shù)繼續(xù)下降，已降至偏低水平，企業(yè)去庫短期內(nèi)難言結(jié)束。6月PMI核心關(guān)注點即為大幅回升的價格指數(shù)，PMI價格指數(shù)對通脹數(shù)據(jù)在公布時間上領(lǐng)先，對庫存周期有參考意義，后續(xù)重點關(guān)注6月通脹數(shù)據(jù)，若PPI降幅收窄則后續(xù)通脹、庫存周期轉(zhuǎn)向均可期待。
產(chǎn)需：6月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為50.3%和48.6%，較上月上升0.7和0.3個百分點，制造業(yè)產(chǎn)需景氣水平在2月以來連續(xù)3個月下降后首次止跌回升。生產(chǎn)PMI再次回到50%的榮枯線以上，但新訂單指數(shù)仍處于收縮區(qū)間，需求端修復(fù)依然弱于供給端。更具體來看，6月新出口訂單指數(shù)為46.4%，較上月下降0.8個百分點，連續(xù)第4個月下降，在海外加息周期持續(xù)演繹下，外需進一步走弱，出口壓力依然存在。而6月在手訂單指數(shù)為45.2%，較上月下降0.9個百分點，在手訂單回落至較低水平同樣是受到生產(chǎn)端修復(fù)好于需求端的影響。汽車制造、運輸設(shè)備、電氣機械、通信電子等行業(yè)產(chǎn)需指數(shù)均位于擴張區(qū)間，這些都是本輪去庫的主導(dǎo)行業(yè)，產(chǎn)需指數(shù)回到擴張區(qū)間意味著后續(xù)去庫節(jié)奏或放緩。
價格：6月原材料購進指數(shù)為45.0%，較上月回升4.2個百分點；產(chǎn)成品價格指數(shù)為43.9%，較上月回升2.3個百分點。原材料價格和產(chǎn)成品價格雙雙在連降3個月后大幅回升，雖然兩項價格指數(shù)絕對水平依然較低，但環(huán)比回升意義顯著，或指向后續(xù)物價下行動能趨弱、物價降幅收窄。
庫存：6月原材料庫存指數(shù)為47.4%，較上月下降0.2個百分點，產(chǎn)成品庫存指數(shù)為46.1%，較上月下降2.8個百分點。原材料和產(chǎn)成品庫存指數(shù)進一步下行至偏低水平，企業(yè)主動去庫仍在繼續(xù)，結(jié)合新出口訂單指數(shù)下滑，本輪去庫短期內(nèi)仍難以看到尾聲，但價格指數(shù)大幅回升釋放積極信號，庫存周期受PPI影響明顯，重點關(guān)注后續(xù)PPI走勢變化。
企業(yè)規(guī)模：6月大型企業(yè)PMI為50.3%，較上月上升0.3個百分點，產(chǎn)需的恢復(fù)對大型企業(yè)PMI拉動作用明顯；中型企業(yè)PMI為48.9%，較上月上升1.3個百分點，中型企業(yè)景氣水平有所改善但仍在收縮狀態(tài)；小型企業(yè)PMI為46.4%，較上月下降1.5個百分點，小微企業(yè)面臨的經(jīng)營困難仍然存在。大中小型企業(yè)恢復(fù)節(jié)奏分化或主要由于我國微觀主體資產(chǎn)負債表受損，今年的弱復(fù)蘇、慢復(fù)蘇是因為居民和企業(yè)有意修復(fù)資產(chǎn)負債表，在這個過程中中小型企業(yè)壓力仍大。
非制造業(yè)：服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為52.8%，較上月下降1個百分點，但仍位于榮枯線以上，繼續(xù)保持恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢。6月端午假期旅游業(yè)延續(xù)高景氣，根據(jù)文旅部發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，端午假期國內(nèi)旅游出游人數(shù)達到1.06億人次，超過2019年同期水平，旅游需求的釋放持續(xù)支撐交運、餐飲、郵政快遞、通信服務(wù)等行業(yè)景氣。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為55.7%，較上月下降2.5個百分點，其中，基建回升、房建回落。代表基建的土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為64.3%和53.9%，比上月上升2.6和2.2個百分點1，土木工程建筑業(yè)產(chǎn)需擴張加快。但由于建筑業(yè)整體景氣回落，在基建回升的情況下，預(yù)計房建拖累較大。
展望：6月PMI的邊際小幅改善主要得益于價格指數(shù)的回升和產(chǎn)需的恢復(fù)。往后看，國內(nèi)產(chǎn)需修復(fù)大概率繼續(xù)，而海外需求在主要發(fā)達經(jīng)濟體加息周期下受到壓制，外需短期內(nèi)難以出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)，出口仍將面臨壓力。另一方面，需要關(guān)注PMI價格指數(shù)的回升能否持續(xù)，價格指數(shù)回升能否反映為6月PPI環(huán)比改善，這對后續(xù)庫存周期演繹的判斷至關(guān)重要，也對國內(nèi)經(jīng)濟信心恢復(fù)有重要意義。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)下行超預(yù)期；出口壓力加大；青年就業(yè)壓力。
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