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新一輪降息政策開(kāi)啟，經(jīng)濟(jì)預(yù)期緩慢復(fù)蘇。6月13日，央行宣布OMO利率調(diào)降10bp；6月15日，MLF利率調(diào)降10bp。OMO、MLF降息后，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）也隨之下調(diào)。6月20日，央行公布一年期LPR為3.55%，下調(diào)10bp；5年期以上LPR為4.20%，下調(diào)10bp。6月以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼的期待大幅提升，降息被視作是新一輪逆周期調(diào)節(jié)政策開(kāi)始的信號(hào)。中長(zhǎng)期來(lái)看，政策刺激措施的力度可能將小于之前的寬松周期。在較強(qiáng)的政策預(yù)期下，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒕S持緩慢復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，需要一定時(shí)間的恢復(fù)。
　　低利率背景下高股息資產(chǎn)稀缺，“三桶油”維持高分紅具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。與其他板塊相比，化工板塊中，“三桶油”在維持高股息方面表現(xiàn)十分亮眼。在探索建立中國(guó)特色估值體系、國(guó)企深化改革的背景下，“三桶油”加強(qiáng)資本市場(chǎng)溝通，大力推進(jìn)分紅、定增、大額回購(gòu)等工作，得到了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注?！叭坝汀北止蓶|回報(bào)理念，維持高分紅。2022年，中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油A股股息率分別在8.5%、8.1%、8.3%。保持高股息策略顯示出“三桶油”具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。
　　低利率背景下，高股息資產(chǎn)“三桶油”估值有望得到中長(zhǎng)期修復(fù)。回顧長(zhǎng)江電力2006年以來(lái)PE及PB估值情況，公司估值水平自2013年以來(lái)持續(xù)提升，而長(zhǎng)江電力股息率從2010年以來(lái)（2014年除外）便常年高于我國(guó)10年期國(guó)債到期收益率。我們認(rèn)為長(zhǎng)江電力通過(guò)清晰商業(yè)模式和高比例分紅樹(shù)立良好公司形象，尤其在降息周期下，高股息資產(chǎn)的價(jià)值往往會(huì)逐漸被市場(chǎng)認(rèn)可，估值水平也將持續(xù)修復(fù)，2013年到2022年長(zhǎng)江電力PE-TTM和PB-MRQ均值從11倍、1.3倍增長(zhǎng)至19倍、2.6倍。因此，在國(guó)內(nèi)目前的低利率環(huán)境下經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)亮眼和高股息資產(chǎn)能夠使得公司具有很強(qiáng)的吸引力，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們持續(xù)看好高股息且經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)異的“三桶油”，公司估值有望在中長(zhǎng)期持續(xù)得到修復(fù)。
　　長(zhǎng)期負(fù)利率背景下傳統(tǒng)日企高分紅具備吸引力，看好“三桶油”價(jià)值凸顯。2001年開(kāi)始，日本央行實(shí)施采用量化寬松策略，政策目標(biāo)利率逐漸下降至0，2016年，日本央行出臺(tái)了短期利率降至負(fù)0.1%，作為長(zhǎng)期利率指標(biāo)的10年期國(guó)債收益率為0%的YCC政策，并維持負(fù)利率政策至今。日本大型上市公司分紅逐年增長(zhǎng)，日經(jīng)225指數(shù)營(yíng)收前20公司的分紅額從2010年的不到1萬(wàn)億日元，增長(zhǎng)至2021年的超過(guò)3萬(wàn)億日元。日本大型公司的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域集中傳統(tǒng)的制造業(yè)、商業(yè)、金融、機(jī)械以及物流等領(lǐng)域，綜合商社類(lèi)企業(yè)業(yè)務(wù)涵蓋金屬、機(jī)械、能源、化學(xué)品、食品、紡織纖維等領(lǐng)域貿(mào)易，在本輪日股牛市中扮演重要角色。三桶油業(yè)務(wù)類(lèi)型與日本傳統(tǒng)大型企業(yè)相近，資產(chǎn)質(zhì)量有望持續(xù)提升，高分紅政策維持，看好“三桶油”在低利率環(huán)境中價(jià)值凸顯。
　　投資建議：地緣政治局勢(shì)持續(xù)緊張，中長(zhǎng)期上游資本開(kāi)支不足造成原油供給增長(zhǎng)乏力，我們預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期內(nèi)油價(jià)將維持中高位，建議關(guān)注如下標(biāo)的：第一、上游板塊，中石油、中海油、中石化、新奧股份、中曼石油；第二、油服板塊，中海油服、海油工程、海油發(fā)展、石化油服、博邁科；第三、民營(yíng)大煉化板塊，恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、輕烴裂解板塊，衛(wèi)星化學(xué)和東華能源；第五、煤制烯烴，寶豐能源；第六、三大化工白馬，萬(wàn)華化學(xué)、華魯恒升和揚(yáng)農(nóng)化工。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：上游資本開(kāi)支增速不及預(yù)期，原油和天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)