>> 長(zhǎng)江證券-輕工行業(yè)2023年度中期投資策略：輕舟已過萬重山-230701
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
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| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
蔡方羿,米雁翔,仲敏麗 |
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家居：全年交付推動(dòng)零售景氣修復(fù)，工程景氣延續(xù)
在地產(chǎn)和客流修復(fù)環(huán)境中，今年零售業(yè)務(wù)增速有望隨去年基數(shù)的下行呈現(xiàn)逐季環(huán)比改善，大宗業(yè)務(wù)增速在保交付持續(xù)推進(jìn)、地產(chǎn)銷售有望企穩(wěn)下，預(yù)計(jì)延續(xù)較優(yōu)景氣。地產(chǎn)端交付持續(xù)，保交樓是今年主線，百年建筑網(wǎng)的調(diào)研結(jié)果印證保交樓的持續(xù)推進(jìn)，支撐全年家居需求持續(xù)釋放；且先前因資金導(dǎo)致的竣工缺口有望逐步彌合，未來3年平均竣工量將較22年有所增長(zhǎng)。
長(zhǎng)期維度下伴隨龍頭企業(yè)的商業(yè)模型向“增客流、提轉(zhuǎn)化、提客單”維度去升級(jí)，其在渠道布局、大家居銷售模式以及信息化和供應(yīng)鏈維度的競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。當(dāng)前板塊股價(jià)表現(xiàn)較弱因弱復(fù)蘇及地產(chǎn)數(shù)據(jù)波動(dòng)影響，而已處于估值低位且悲觀預(yù)期反映得較充分，目前已是較好配置點(diǎn)。
造紙：重視特紙利潤(rùn)彈性兌現(xiàn)及大宗紙需求復(fù)蘇
特種紙：成本超預(yù)期下跌&價(jià)格相對(duì)剛性，關(guān)注Q2-Q3利潤(rùn)彈性兌現(xiàn)。目前漿價(jià)超預(yù)期下跌，成本大幅改善已是既定事實(shí)，紙價(jià)二季度開始有松動(dòng)，但整體還未出現(xiàn)大幅降價(jià)，當(dāng)前階段投資機(jī)會(huì)側(cè)重利潤(rùn)彈性兌現(xiàn)度。后續(xù)財(cái)報(bào)發(fā)布前后屬于業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，有望帶來新階段投資機(jī)會(huì)。
大宗紙：需求復(fù)蘇是核心，重視供給偏緊的細(xì)分賽道，關(guān)注CCER放開。核心在于需求恢復(fù)帶動(dòng)的紙價(jià)提升，上一輪周期來看，股價(jià)搶跑愈發(fā)明顯。大宗紙基本面有望在Q2筑底，且下游庫存較低，后續(xù)由補(bǔ)庫帶來的提價(jià)空間可期，是新一輪上行周期的起點(diǎn)。
出口鏈：磨底待發(fā)，外需景氣決定向上彈性
景氣筑底后有望回升，行業(yè)將迎業(yè)績(jī)&估值雙升機(jī)會(huì)。近期出口鏈表現(xiàn)階段性有所承壓，但預(yù)期景氣經(jīng)筑底后有望回升。龍頭通過產(chǎn)能外遷、制造優(yōu)化等優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)提份額；同時(shí)原材料和海運(yùn)費(fèi)同比降價(jià)持續(xù)可期，盈利彈性有望不斷釋放，行業(yè)將迎業(yè)績(jī)&估值雙升機(jī)會(huì)。
個(gè)護(hù)&生活紙：打破固化格局，成本下行助力龍頭加速成長(zhǎng)
內(nèi)需正持續(xù)修復(fù)（4月日用品社零同增10%），外銷各個(gè)護(hù)品類景氣環(huán)比走弱。本輪兩線機(jī)會(huì)：
1）成長(zhǎng)性自主品牌企業(yè)如百亞在成本下行期除盈利修復(fù)外，亦可以有更大的費(fèi)用投放空間，有望加速成長(zhǎng)；2）前期因原材料盈利受損較大的公司或可兌現(xiàn)可觀的盈利彈性。
民用電工：公牛傳統(tǒng)品類夯實(shí)&延展，戰(zhàn)略新業(yè)務(wù)快速推進(jìn)
公牛制造&渠道優(yōu)勢(shì)延續(xù)，傳統(tǒng)品類穩(wěn)健增長(zhǎng)；且正不斷切入戰(zhàn)略新賽道，有望打開成長(zhǎng)空間。
文具：關(guān)注零售邊際修復(fù)，看好龍頭中長(zhǎng)期成長(zhǎng)
短期線上零售維持較快增速，線下零售仍在恢復(fù)中，渠道庫存預(yù)計(jì)已去化到正常水平，看好文具零售逐季修復(fù)。中長(zhǎng)期文具賽道競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，消費(fèi)偏剛性，晨光作為龍頭有望維持強(qiáng)勢(shì)品類穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)在高潛品類拓展增量；渠道提升和外延有望帶動(dòng)公司渠道更優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)。
包裝：需求筑底回升中，利潤(rùn)率有望改善
紙包和金屬包企收入與下游景氣回升高度相關(guān)，金屬包裝需求（偏必選消費(fèi)）修復(fù)先于紙包裝（偏可選消費(fèi)）。Q2以來紙包裝需求呈改善態(tài)勢(shì)，伴隨消費(fèi)回暖，包企訂單預(yù)計(jì)恢復(fù)帶動(dòng)收入提升，裕同等龍頭收入增速均有望恢復(fù)，且伴隨進(jìn)入旺季產(chǎn)能利用率提升有望帶動(dòng)利潤(rùn)率改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、地產(chǎn)銷售及竣工不及預(yù)期；2、終端需求恢復(fù)不及預(yù)期；3、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。
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