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復蘇正兌現，估值筑底
　　過去一年，行業(yè)在Omicron的沖擊下維持分化，院端診療和醫(yī)療服務始終處于被壓制狀態(tài)。防控優(yōu)化后，醫(yī)療需求得以快速釋放。剔除掉強相關業(yè)務，上市公司整體經營在23Q1出現邊際改善，疫情影響逐漸消退。從估值和持倉來看，都處于歷史低分位區(qū)域。所以，我們認為行業(yè)在未來一段時間內，不論業(yè)績成長還是二級市場表現，都相對樂觀。
　　存量出清，開啟新一輪成長周期
　　仿制藥：采購機制趨于成熟，完成度高。前8次集采共333種藥品被納入，價格平均降幅超過50%。多數仿制藥大品種已出清，傳統(tǒng)藥企存量業(yè)務的壓力邊際趨弱，有望開啟新成長周期。
　　醫(yī)療器械：復蘇為主線，“集采+新基建”伴隨。2023年，國家集中采購的品種為人工晶體和運動醫(yī)學，年內主流醫(yī)療器械品種將基本集采完畢。診療恢復已見，下半年預計持續(xù)加速。根據23Q1相關公司業(yè)績來看：心臟瓣膜（TAVR）>骨科/心血管>內鏡>IVD。由于一季度有春節(jié)假期影響，預計未來診療復蘇進一步加速。
　　CXO：全球需求企穩(wěn)，國內跨越低谷。1）景氣度指標：全球融資端在2021年高峰后進入波谷，海外收縮情況好于國內。研發(fā)端，全球管線回到行業(yè)正常增速，國內1類新藥IND數量和新開臨床數量都維持較快增長；2）基本面：業(yè)績堅挺，訂單有壓力。從新簽來看，國內市場情況不容樂觀。
　　重尋成長：“嚴肅+消費”醫(yī)療二重奏
　　處方藥：院內需求恢復，創(chuàng)新帶來增長。我們認為藥品更多的是自下而上的個股機會，集中在以下方向：1）具備出海潛力，如榮昌生物；2）產品競爭格局較好，如康諾亞；3）“困境反轉”兌現；4）技術突破帶來新的增量，如君實生物。
　　醫(yī)療器械：“院端+自主”雙重需求兌現。診療量和手術量持續(xù)復蘇，集采后填補空缺的是進口替代和創(chuàng)新醫(yī)療器械。由此，重點推薦以下4大方向：1）家用醫(yī)療器械；2）“進口替代+診療恢復”的產品，包括化學發(fā)光、骨科和膠塞等中長期國產化率可提升領域；3）醫(yī)療設備：新基建續(xù)航，如邁瑞醫(yī)療；4）創(chuàng)新醫(yī)療器械。
　　醫(yī)療服務：口腔需求有望快速釋放。伴隨各地集采逐步落地，線下診療陸續(xù)恢復，延期的種植牙消費需求有望于2023年下半年快速釋放。
　　CXO和上游產業(yè)鏈：在調整中蓄力。首先，CXO主要機會在于：1）海外營收占比高的CRO/CMO，如藥明康德、康龍化成、九洲藥業(yè)等；2）國內占比高，但業(yè)務差異化競爭優(yōu)勢明顯的CRO，如普蕊斯等；其次，上游產業(yè)鏈重點關注：1）國內和海外業(yè)務共同布局，打破天花板的公司，如百普賽斯；2）工業(yè)端和科研端分布較為均衡或具有平臺化服務能力的公司，如泰坦科技；3）技術壁壘高，需求較為剛性的公司，如藥康生物。
　　風險提示
　　1、如果醫(yī)藥行業(yè)相關政策出現變化，則相關藥械企業(yè)將面臨一定的不確定性；
　　2、如果醫(yī)院端診療恢復低于預期，則相關公司業(yè)績會有更大的波動；
　　3、如果全球融資情況持續(xù)處于低谷，CXO和生命科學上游等相關企業(yè)可能會收入趨緩。