>> 華安證券-航民股份(600987)印染+黃金雙主業(yè)，復(fù)蘇有望驅(qū)動增長-230702
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
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pdf 共36頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
馬遠(yuǎn)方 |
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織物印染老牌企業(yè)，黃金代工批發(fā)驅(qū)動營收快速增長。公司是織物印染老牌企業(yè)，2018年以來拓展至黃金代工批發(fā)。2017-22年營收、歸母凈利潤C(jī)AGR為6.6%、2.0%，2021年營收高增主因公司抓住珠寶消費(fèi)復(fù)蘇，金價穩(wěn)定，黃金品類結(jié)構(gòu)性增長機(jī)遇，拓展批發(fā)業(yè)務(wù)。印染穩(wěn)步增長，毛利率持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)，黃金批發(fā)通過低毛利走量，費(fèi)用管控較好、周轉(zhuǎn)穩(wěn)定。
紡織印染：行業(yè)格局優(yōu)化下憑借低碳環(huán)保生產(chǎn)優(yōu)勢產(chǎn)量穩(wěn)步增長。紡織印染加工位于中游，據(jù)統(tǒng)計局，2022年規(guī)模以上印染企業(yè)營收約3125億元，集中度較低，估算公司2022年市占率約1.3%。十三五規(guī)劃后，環(huán)保政策趨嚴(yán)淘汰落后產(chǎn)能，格局加速優(yōu)化。優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行技改提升產(chǎn)能，行業(yè)總產(chǎn)能及出口數(shù)穩(wěn)步提升，2015-22年CAGR達(dá)1.3%、5.1%。公司采取的織物印染代工模式，在庫存、周轉(zhuǎn)及應(yīng)對匯率風(fēng)險方面具備優(yōu)勢。公司2018-22年產(chǎn)量CAGR達(dá)4.3%，有望憑借優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，產(chǎn)量增長持續(xù)高于行業(yè)。公司自建日處理超6萬噸污水處理廠及工業(yè)水供應(yīng)廠，印染毛利率持續(xù)高于織物印染公司。2018年以來毛利率受煤炭、浙江省工業(yè)用電、污水處理成本上漲影響，預(yù)計隨煤炭價格回落，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，未來穩(wěn)中向好。
金飾代工批發(fā)：短期承接復(fù)蘇需求，中長期受益于黃金品類結(jié)構(gòu)性增長。2022年黃金珠寶市場規(guī)模4100億元，CAGR2達(dá)9.8%，高于珠寶行業(yè)平均增速。工藝升級、金價波動向上背景下悅己需求或驅(qū)動消費(fèi)頻次提升。公司2021、22年黃金業(yè)務(wù)銷量同比分別增長74.4%、4.0%。預(yù)計隨金價波動向上、金飾消費(fèi)持續(xù)回暖，黃金業(yè)務(wù)毛利率或逐步企穩(wěn)。2023年1-5月我國金銀珠寶社零總額累計同比增速19.5%。公司黃金加工量華東市場第一、全國前三，或充分受益于積壓需求釋放及中長期品類結(jié)構(gòu)性增長。
投資建議。公司作為織物印染老牌企業(yè)，印染主業(yè)穩(wěn)健，利潤水平領(lǐng)先行業(yè)。格局優(yōu)化背景下印染產(chǎn)量或穩(wěn)步增長。年初以來黃金珠寶消費(fèi)復(fù)蘇超預(yù)期，公司金飾全國加工量前三，短期或承接積壓需求釋放，中期或持續(xù)受益于品類結(jié)構(gòu)性增長。預(yù)計2023-25年歸母凈利潤8.0、9.2、10.3億元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為11、9、8倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。能源價格大幅波動，金價大幅波動，金飾消費(fèi)增長不及預(yù)期
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