>> 國(guó)金證券-“數(shù)”看期貨：IC與IF主動(dòng)對(duì)沖策略超額顯著，期指價(jià)差結(jié)構(gòu)仍體現(xiàn)樂(lè)觀預(yù)期-230702
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
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來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
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作者： |
高智威 |
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股指期貨市場(chǎng)概況與主動(dòng)對(duì)沖策略表現(xiàn)
從整體表現(xiàn)來(lái)看，本周僅四大期指漲跌不一，小市值期指相對(duì)占優(yōu)。全部合約角度看，四大期指持倉(cāng)量小幅波動(dòng)，因上周節(jié)前整體交易量較小，本周日均成交量上升明顯。周內(nèi)結(jié)構(gòu)上，IC與IM強(qiáng)勢(shì)補(bǔ)足節(jié)后跳空缺口，IF與H期指交易形態(tài)上還未完成缺口補(bǔ)足，2019年以來(lái)的反彈行情中，小市值期指有更高的概率率先反彈。
基差水平方面，截至周五收盤(pán)，IF、IC、IM和lH當(dāng)季合約的年化基差率分別為-0.77%、-2.04%、-4.46%和=1.20%，除IM期指外，期指貼水均收窄，分紅調(diào)整基差率處于較高水平，指數(shù)分紅影響已被定價(jià)充分，基差結(jié)構(gòu)變化展示的交易情緒仍樂(lè)觀。
跨期價(jià)差方面，IF、IC、IM和H當(dāng)月合約與下月合約的跨期價(jià)差率分別處在2019年以來(lái)的13.60%、10.00%、11.80%,10.30%分位數(shù)。價(jià)差受分紅影響趨弱，價(jià)差率分位數(shù)處在分布左尾，同樣部分體現(xiàn)投資者樂(lè)觀預(yù)期。
分紅預(yù)測(cè)方面，分紅對(duì)四大期指7月合約的影響較大，根據(jù)我們的估算，滬深300指數(shù)、中證500、上證50指數(shù)和中證1000指數(shù)分紅對(duì)7月主力合約的點(diǎn)位的影響分別為27.78、16.80、26.24、9.66。
市場(chǎng)預(yù)期上，四大期指僅有IM期指收漲，但市場(chǎng)情緒仍在改善。首先避險(xiǎn)情緒和悲觀情緒的底部變化或已率先在基差結(jié)構(gòu)和價(jià)差結(jié)構(gòu)中體現(xiàn)，兩者結(jié)構(gòu)均展現(xiàn)部分投資者樂(lè)觀預(yù)期，分紅調(diào)整下高位的期指升水仍在保持，各期指價(jià)差率分位數(shù)也處在2019年以來(lái)分布左足，2022年11月時(shí)出現(xiàn)相似基差與價(jià)差結(jié)構(gòu)，彼時(shí)期指底部形成后續(xù)持續(xù)反彈。其次市場(chǎng)處于悲觀預(yù)期“慣性外推”中，節(jié)后第一天的信息集中交易造成市場(chǎng)顯著低開(kāi)，但是IM與IG期指均明顯修復(fù)了低開(kāi)缺口，信心仍在恢復(fù)。但國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策交易主線未變，政策邊際寬松持續(xù)增強(qiáng)市場(chǎng)信心，價(jià)格或再次領(lǐng)先基本面回升。期指基差變化上，期指基差已經(jīng)較充分反應(yīng)期指分紅影響，當(dāng)前對(duì)沖建倉(cāng)成本較低，我們估計(jì)期指分紅調(diào)整基差升水將繼續(xù)有所收窄。
本周，IC、IF和lH模擬被動(dòng)對(duì)沖組合的收益率分別為-0.07%、-0.27%和-0.33%;IC、IF主動(dòng)對(duì)沖策略表現(xiàn)優(yōu)于被動(dòng)對(duì)沖組合，收益率為1.01%和0.08%;H主動(dòng)對(duì)沖策略表現(xiàn)遜于被動(dòng)對(duì)沖組合，收益率為-0.44%。
商品市場(chǎng)回顧與最新配置觀點(diǎn)
本周商品期貨市場(chǎng)整體小幅收漲，整體上漲0.19%。價(jià)差方面，在統(tǒng)計(jì)的56個(gè)品種中有28個(gè)品種處于BACK結(jié)構(gòu)，BACK結(jié)構(gòu)本周變化不大。換手方面，滬錫是本周交易活躍上升最多的交易品種，原油是本周交易活躍下降最多的交易品種。玻璃和蘋(píng)果是價(jià)差正偏離和負(fù)偏離最大的兩個(gè)品種，分別為15.23%和=17.14%。最大偏離幅度變化不大。我們也額外展示了市場(chǎng)熱點(diǎn)品種的歷史價(jià)差分布與同期對(duì)比。
市場(chǎng)方面，月度視角下南華商品指數(shù)6月已經(jīng)反彈7.67%，各商品的基本面供求的再平衡引導(dǎo)價(jià)格部分上行，但從金銀比和銅油比看本月反彈更多緣于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，過(guò)度關(guān)注長(zhǎng)期的庫(kù)存變化作用在短期的表現(xiàn)可能會(huì)因無(wú)法忍受短期的波動(dòng)而錯(cuò)失長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)。交易結(jié)構(gòu)上看，部分商品的價(jià)差結(jié)構(gòu)仍未回到歷史均值水平，結(jié)構(gòu)顯示市場(chǎng)對(duì)未來(lái)需求預(yù)期仍較為悲觀，但是價(jià)格的均衡也是在預(yù)期和實(shí)際互相驗(yàn)證修正動(dòng)態(tài)而形成，價(jià)格拐點(diǎn)時(shí)刻往往是價(jià)格領(lǐng)先于基本面提前進(jìn)行反應(yīng)，海外加息尾端至實(shí)質(zhì)降息的間隔時(shí)間與價(jià)格表現(xiàn)只有歷史的統(tǒng)計(jì)規(guī)律而沒(méi)有絕對(duì)的規(guī)律性，利率處于限制利率區(qū)間下美歐通脹回落和經(jīng)濟(jì)衰退可能均會(huì)“不及預(yù)期”"，貨幣政策調(diào)整節(jié)奏可能非線性，預(yù)期變化博弈下商品價(jià)格將持續(xù)保持高波動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
以上結(jié)果通過(guò)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算完成，在政策、市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。
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