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七月策略：中美股市分化將彌合
　　市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)基本面擔(dān)憂過(guò)度，中美股市分化將彌合。5月中旬以來(lái)中美股市走勢(shì)明顯分化，這是自去年11月初全球股市反彈以來(lái)，中美走勢(shì)分化最大的階段。人民幣快速貶值背后反映了市場(chǎng)怎樣的預(yù)期？背后主要來(lái)自市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂升溫，疊加6月中旬央行降息，中美利差持續(xù)收窄直接導(dǎo)致人民幣兌美元明顯貶值。我們并不認(rèn)為實(shí)際經(jīng)濟(jì)會(huì)跌破當(dāng)前市場(chǎng)偏悲觀的預(yù)期，一方面是因?yàn)橐吆笮迯?fù)本身是需要時(shí)間過(guò)渡，去年的失業(yè)潮和地產(chǎn)爛尾風(fēng)險(xiǎn)的改善不會(huì)一蹴而就；另一方面是因?yàn)楫?dāng)前宏觀政策保持定力，后續(xù)政策仍有巨大空間。
　　中美利差有望收窄，人民幣匯率貶值近尾聲，中美股市分化將彌合。歷史上來(lái)看，在美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲，決定中美利差的核心因素在兩國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的變化，而不是貨幣政策預(yù)期。2018年底美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息到后續(xù)降息周期，中美利差和中美相對(duì)PMI走勢(shì)同步。今年5月以來(lái)，中美利差同樣開(kāi)始和相對(duì)PMI走勢(shì)趨同。如果當(dāng)前是美聯(lián)儲(chǔ)加息周期尾聲，中國(guó)經(jīng)濟(jì)底部恢復(fù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)高位持續(xù)回落的背景下，中美利差將逐步收窄。在此背景下，人民幣匯率貶值將轉(zhuǎn)為升值，中美股市分化也將彌合。
　　TMT是未來(lái)2-3年A股市場(chǎng)主線。長(zhǎng)期邏輯在短期業(yè)績(jī)上有望持續(xù)驗(yàn)證，一方面基本面觸底，疫后恢復(fù)、國(guó)產(chǎn)替代和AI科技浪潮分別對(duì)應(yīng)短中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)邏輯；另一方面當(dāng)前仍屬于主線初期，表現(xiàn)為市場(chǎng)對(duì)基本面分歧較大，公募等偏右側(cè)資金配置較低。主線早期往往都呈現(xiàn)主題投資特點(diǎn)，也就是“只見(jiàn)估值，未見(jiàn)業(yè)績(jī)”；
　　2-3年長(zhǎng)期主線的大級(jí)別行情不可能是一蹴而就的，期間都有明顯的調(diào)整（20%-40%的調(diào)整幅度）。但從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，長(zhǎng)期主線在短期大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，4月底和5月初TMT短期調(diào)整仍伴隨大盤指數(shù)沖高，當(dāng)前大盤指數(shù)不存在明顯下行風(fēng)險(xiǎn)，TMT短期調(diào)整同樣不足為懼。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期（國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行、海外經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)）、宏觀流動(dòng)性收縮風(fēng)險(xiǎn)（美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息及縮表）、海外黑天鵝事件（俄烏局勢(shì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)）