>> 國泰君安-中國海外宏洋集團(tuán)(0081.HK)下沉市場，也有春天-230702
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
大小： |
1144KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
謝皓宇,白淑媛,郝亞雯 |
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本報告導(dǎo)讀：
隨著頭部房企撤離三四線城市，公司將受益于中高端市場競爭格局的改善，新增項(xiàng)目貨地比逐漸回歸合理水平，存量項(xiàng)目維持品牌定價，公司利潤率預(yù)計逐漸見底回升。
摘要：
首次覆蓋，給予公司“增持”評級。公司是深耕三四線城市多年的品牌央企，預(yù)計隨著頭部房企撤離三四線城市，公司將逐漸迎來利潤率的修復(fù)。我們預(yù)計公司2023-2025年?duì)I收增速分別為1.1%、-2.7%和-5.0%；凈利潤增速分別為-6.7%、-5.8%、5.5%。我們預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為0.83、0.78、0.82元，當(dāng)前價格對應(yīng)2022年P(guān)E為3.8x，PB為0.4x。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
三四線城市回歸合理貨地比后依然能保障一定利潤空間。市場認(rèn)為三四線城市未來規(guī)模收縮處于下行階段，當(dāng)?shù)仨?xiàng)目出現(xiàn)虧損，資產(chǎn)質(zhì)量較差，因此關(guān)注點(diǎn)重新回到資產(chǎn)質(zhì)量更好的一二線城市布局的房企。而地產(chǎn)新老模式過渡期，一二線城市短期不確定性增強(qiáng)，而三四線城市由于頭部房企的撤離，中高端市場反而迎來競爭格局的改善，財務(wù)穩(wěn)健的品牌央企將受益于貨地比回歸合理水平迎來利潤率修復(fù)。
隨著頭部房企重回一二線城市，三四線城市中高端市場迎來競爭格局改善。三四線城市模式的核心是高貨地比，即土地成本足夠低可以抵御房價下行和去化慢的風(fēng)險。然而2017年以來大量房企高成本下沉導(dǎo)致模式被破壞，項(xiàng)目出現(xiàn)虧損的同時，短期難以通過漲價的方式修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。隨著頭部房企重新聚焦一二線城市，三四線城市中高端市場將迎來競爭格局的改善。公司是深耕三四線城市多年的品牌央企，與中海外發(fā)展共享“中海地產(chǎn)”品牌，隨著市場格局的優(yōu)化，增量項(xiàng)目上公司可以以合理價格獲取優(yōu)質(zhì)地塊，貨地比不再持續(xù)走低；存量項(xiàng)目上公司維持品牌定位，預(yù)計利潤率逐漸見底回升。
催化劑：地產(chǎn)刺激政策持續(xù)出臺帶來需求的釋放。LPR下調(diào)減輕居民房貸支付壓力改善住房預(yù)期。各地產(chǎn)業(yè)政策的出臺和落地帶動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，提升居民購買力。
風(fēng)險提示：房價和需求大幅度下行，其他品牌央企進(jìn)入低能級市場使得市場競爭格局出現(xiàn)惡化。
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