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螢石資源不可再生，我國螢石儲(chǔ)量高，但采儲(chǔ)比低，供給日趨收緊。螢石是我國的優(yōu)勢礦產(chǎn)資源，根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，我國是全球最大的螢石生產(chǎn)國，2022年產(chǎn)量達(dá)到570萬噸，占全球產(chǎn)量的65.67%，同時(shí)我國螢石資源開發(fā)過度，螢石資源可開采年數(shù)遠(yuǎn)低于全球平均水平，螢石已被國土資源部列入"戰(zhàn)略性礦產(chǎn)名錄"，供給收緊，螢石價(jià)格維持高位。
　　三代制冷劑配額即將落地，行業(yè)供需格局改善，企業(yè)盈利有望提升。根據(jù)《基加利修正案》，發(fā)展中國家應(yīng)在其2020年至2022年HFCs使用量平均值的基礎(chǔ)上，2024年凍結(jié)HFCs的消費(fèi)和生產(chǎn)于基準(zhǔn)值，2020-2022年各生產(chǎn)企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)搶占份額導(dǎo)致第三代制冷劑價(jià)格下行，各生產(chǎn)廠家第三代制冷劑產(chǎn)品均出現(xiàn)虧損，2023年以來，隨著基線年結(jié)束，R32和R134a產(chǎn)品價(jià)差已由負(fù)轉(zhuǎn)正。
　　 AI的快速發(fā)展與我國產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)的不斷推進(jìn)帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心算力需求大幅提升，液冷溫控技術(shù)成為發(fā)展趨勢，氟化液市場空間廣闊。電子氟化液是適用于大數(shù)據(jù)中心換熱所需的冷卻介質(zhì)，長期被海外企業(yè)壟斷，主要生產(chǎn)企業(yè)有3M、索爾維和旭硝子等。3M預(yù)計(jì)2025年底退出氟化液領(lǐng)域，國產(chǎn)廠家迎來發(fā)展機(jī)遇，巨化股份、新宙邦（海斯福）等企業(yè)均有比較完整的氟化工產(chǎn)業(yè)鏈，其生產(chǎn)的一系列電子氟化液產(chǎn)品目前已經(jīng)可以用于數(shù)據(jù)中心散熱系統(tǒng)等領(lǐng)域，預(yù)計(jì)未來可有效滿足國內(nèi)液冷的市場需求。
　　含氟聚合物性能優(yōu)異，廣泛應(yīng)用于工業(yè)加工、電子電器、汽車及航天等領(lǐng)域，大幅提升氟化工產(chǎn)業(yè)鏈附加值。受益于新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，氟聚合物需求提升，2022年我國PTFE和PVDF產(chǎn)量分別達(dá)到12.99萬噸和8.51萬噸，同比分別增加23.01%和55.58%，隨著鋰電池需求增長，我國鋰電池正極材料出貨量快速提升，PVDF作為正極材料粘結(jié)劑，需求也快速提升。
　　結(jié)論與推薦：我們認(rèn)為，第三代制冷劑配額的落地將大幅提升氟制冷劑產(chǎn)業(yè)的景氣度，同時(shí)產(chǎn)能將進(jìn)一步向頭部廠家集中，規(guī)模優(yōu)勢將進(jìn)一步提升龍頭企業(yè)的盈利能力。算力需求的提升推動(dòng)了數(shù)據(jù)中心的建設(shè)，氟化液作為主要的冷卻介質(zhì)，市場空間廣闊，相關(guān)國內(nèi)廠家有望迎來發(fā)展機(jī)遇。氟化工原料螢石的供給收緊帶來供需結(jié)構(gòu)的改善，價(jià)格有望維持高位。建議關(guān)注制冷劑頭部企業(yè)：巨化股份、永和股份、三美股份和螢石供應(yīng)廠家金石資源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制冷劑市場需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；氟化工原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；配額等政策變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。