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投資要點(diǎn)
　　預(yù)計(jì)6月新增信貸2.5萬(wàn)億元，社融3.7萬(wàn)億元，同比分別少增約3100億元，1.5萬(wàn)億元。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，下半年信貸增量有望由同比少增變?yōu)橥瘸制健?br>　　 6月信貸：信貸仍然疲弱
　　預(yù)計(jì)2023年6月新增信貸2.5萬(wàn)億元，受供需雙弱格局影響，疊加2022年同期高基數(shù)，同比少增3100億元，余額同比增長(zhǎng)11.1%，增速環(huán)比下降0.3pc。
　?。?）居民貸款：預(yù)計(jì)6月居民貸款新增約6000億元，同比少增近2500億元。其中：①居民短貸：預(yù)計(jì)6月居民短貸新增4000億元，增量同比基本持平。當(dāng)前消費(fèi)處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，居民短貸難見(jiàn)明顯修復(fù)。②居民中長(zhǎng)貸：預(yù)計(jì)6月居民中長(zhǎng)貸新增約2000億元，同比少增近2200億元，歸因地產(chǎn)銷售承壓。6月30大城市商品房成交面積環(huán)比下降6%，同比下降33%，同比增速較5月回落58pc。值得注意的是，6月RMBS早償率指數(shù)較5月下旬有所回落，但整體仍處于歷史高位，預(yù)計(jì)6月按揭提前還款的壓力小幅緩解，但對(duì)按揭余額的支撐作用有限。
　?。?）企業(yè)貸款：預(yù)計(jì)6月企業(yè)貸款新增2.15萬(wàn)億元，增量同比基本持平。其中，預(yù)計(jì)票據(jù)融資大幅少增，一般企業(yè)貸款同比多增，延續(xù)5月趨勢(shì)。具體來(lái)看：①一般貸款：預(yù)計(jì)6月一般對(duì)公貸款新增約2.25萬(wàn)億元，同比多增約1100億元。6月票據(jù)利率中樞略高于5月，說(shuō)明6月投放情況較5月有所改善，但6月下旬票據(jù)利率快速回落，顯示當(dāng)前信貸需求仍然偏弱，信貸投放的改善動(dòng)能不足。投向上，預(yù)計(jì)延續(xù)2023年以來(lái)趨勢(shì)，以政策支持的制造業(yè)、綠色金融等領(lǐng)域?yàn)橹鳌＂谄睋?jù)融資：預(yù)計(jì)6月票據(jù)融資減少1000億元，同比多減約1800億元。2023年不鼓勵(lì)信貸沖量的背景下，疊加票據(jù)和同業(yè)利率倒掛，商業(yè)銀行主動(dòng)減少票據(jù)投放。
　　展望未來(lái)，預(yù)計(jì)下半年穩(wěn)增長(zhǎng)政策將進(jìn)一步發(fā)力，信貸投放有望邊際改善。2023年6月28日，人民銀行召開(kāi)貨幣政策委員會(huì)2023年二季度例會(huì)，會(huì)中提出國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求驅(qū)動(dòng)仍不足”，要“加大宏觀政策調(diào)控力度”，“保持信貸合理增長(zhǎng)、節(jié)奏平穩(wěn)”。預(yù)計(jì)2023年下半年，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，穩(wěn)增長(zhǎng)政策將進(jìn)一步發(fā)力，信貸增量有望由2023Q2的同比少增變?yōu)橥瘸制健?br>　　6月社融：政府債券拖累
　　預(yù)計(jì)2023年6月社融增長(zhǎng)3.69萬(wàn)億元，同比少增近1.50萬(wàn)億元；社融余額同比增長(zhǎng)8.9%，增速較5月下降0.6pc。除信貸外，主要?dú)w因政府債券拖累。根據(jù)高頻數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023年6月政府債新增5511億元，同比大幅少增近1萬(wàn)億元。歸因2022年同期高基數(shù)，2022年財(cái)政部要求新增專項(xiàng)債6月底前基本發(fā)行完畢。展望未來(lái)，隨著2023年下半年政府債基數(shù)影響將逐步消退，社融增速有望企穩(wěn)。
　　投資建議：抓兩頭買大小
　　當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于弱修復(fù)階段，宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)能走弱，下半年政策有望走向“寬貨幣+穩(wěn)信用”。繼續(xù)看好“啞鈴組合”，抓兩頭，買大小。買大——高股息類債股的國(guó)有行，受益于寬貨幣下的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降，首推交行/農(nóng)行/郵儲(chǔ)；買小——低估值、業(yè)績(jī)好或邊際改善的優(yōu)質(zhì)中小行，首推浙商銀行，同時(shí)推薦常熟/南京/蘇州。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露，預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)偏差。